现货市场：9月26至9月30日，五个交易日，国内现货市场俄镍对期货主力合约贴水变化较上周变化较大，主要是当周镍价处于逻辑转换的阶段。

中期逻辑：国庆节前，镍现货进口亏损幅度较此前有所扩大，多数交易日亏损幅度超过3000元/吨，这将限制精炼镍的进口，俄镍产量限制加上LME库存已经缺乏可供进口的货源，所以精炼镍进口料环比增大的不是很大。8月精炼进口数据作证我们此前的判断。另外，由于全球镍需求增量尚未结束，整体精炼镍供需仍然在好转。国内镍库存已经开始下降。

短期逻辑：国庆节前，已经指出，短期的逻辑主要关注印尼放松镍矿出口以及市场对于菲律宾镍矿政策实际执行的怀疑。国庆节期间，印尼放松镍矿出口被证实，1.8%品位的镍矿可能会被出口，镍价承压。短期镍价，主要评估印尼镍矿放松出口带来的压力。

周内走势：9月26日至9月30日，沪镍主力价格最高报83610元/吨，最低价格80200元/吨，收报81380元/吨。

9月26日至9月30日，上期所镍价整体上处于逻辑转换阶段，假期内，伦镍大幅下挫。

国庆节期间，印尼镍矿放松出口的逻辑几乎被证实，尽管印尼矿业部尚未做最终的决定，但是从当前传出的消息情况来看，最终证实的概率是极高的（阻力主要来自于已经建立冶炼厂的企业，担忧整体价格环境，但印尼政府没有责任去维护镍价，因此我们认为阻力可能不会被采纳）。

不过，国庆节前，我们已经强调了印尼镍矿出口放松的合理性，主要是1.8%以下的镍矿在印尼国内几乎没有用途，而拥有众多低品位镍矿的安塔姆一直在印尼国内建设冶炼企业，均符合印尼的政策导向，所以最终被印证可以出口并不意外。

我们在节前的评论中，已经几乎将多单减持完毕，并且通过买入7.8万附近的看跌期权来进行对镍价做空，节后沪镍开盘，料有不菲的收益。

而接下的镍价，我们认为，主要的焦点是评估印尼镍矿出口的能力，据此前消息，安塔姆拥有镍资源储量9.883亿吨，其中高品位镍矿5.80亿吨，低品位镍矿4.08亿吨。而预计此次放开镍矿出口，主要是以安塔姆为主，出口潜力是十分巨大的，印尼矿业部表示，“如果禁止未加工矿石出口规则修订完成，2017年印尼或将出口1500万吨以上镍矿”。因此，至少可以使得国内镍矿供应过剩是没有问题的。但是，由于经过2015年的价格测试，无论是菲律宾还是印尼，镍矿供应对于价格的承受能力是有底线的，也即是镍矿价格即便预期会下降，但是也很难再度跌破此前的镍矿价格底部。

另外一方面，印尼镍矿出口是以低品位镍矿为主，这就意味着，国内低品位镍铁将拥有更多的矿源选择，当前的报价高企就缺乏依据，预计低品位镍铁下降幅度将高于高品位镍铁。

因此，综合情况来看，由于在当前的技术条件下，在不锈钢消费中，镍铁不能完全的取代精炼镍的作用。而镍铁价格存在底部的话，就意味着精炼镍价格也存在底部。

并且，由于预期低品位镍铁价格下跌的幅度较高品位镍铁更大一些，就意味着，精炼镍+低品位镍铁的消费模式将迎来优势，这会支撑精炼镍价格。

所以，从逻辑上来看，精炼镍已经不太可能进入下跌的趋势，综合分析来看，即便印尼镍矿进行充沛的出口，精炼镍价预计也最多跌入7-7.5万元/吨的区间，精炼镍价下方是存在较为坚强的支撑。因此，国庆节后，主要是关注看空期权的止盈。