美国股市在2016年夏季的波动性异常之低。除了6月下旬“英国退欧”公投之后两个交易日的抛售之外，股市非同寻常地平静。这也许可以部分归因于美国、欧洲和日本的货币政策，但没有意外强劲或疲软的经济数据也是原因之一。

货币政策和创历史新高的股市

美国、欧洲和日本的宽松货币政策目前已经维持了8年。美联储、欧洲央行和英国央行在2008年年末和2009年年初的迅速行动，可能防止了2008年9月的金融恐慌演变成为经济萧条。此后经济增长在2009年年底和2010年年初复苏，但经济活动一直非常温和，而尽管有数万亿美元的资产购买和实施零（甚至是负）利率，实际上并没有出现通胀压力。结果就是货币政策迫使政府债券收益率进一步降低，给股市带来了史上最低的预设回报率。而且，由于美国股票支付的股息远高于美国国债10年债券收益和波动性下降，即使面临相对疲弱的盈利增长，股价仍站上历史最高点。

图为标普500指数走势

波动性通常是均值回复

在股市当中，波动性是更可靠的均值回复指标。这是因为世界必定会不时发生经济和金融意外，不可能一直顺利前行。因此，货币政策确实能创造环境让股票以极低的波动性实现上涨。但是，未来还是有潜在风险。在美国和欧洲，政策层面的重大风险与选举有关。

2017年美国将有新的总统以及新的国会。未来可能有更多障碍，但新政府在成立的前100天通常会设置新的路线。鉴于前面多位总统倾向于扩大行政特权绕过僵持的国会，这意味着即使没有新的立法，也可能有重大的税收和监管风险。

图为标普500指数短期和长期的波动性对比

欧洲方面，问题在于如何处理英国退出欧盟的谈判。由于法国、德国、奥地利与荷兰在2016年年底和2017年的选举竞争激烈，反欧盟和反移民的政党在投票中的表现，可能分散留在欧盟的27国就如何与英国谈判所做的统一努力。英国退欧谈判可能很容易变成欧盟内某些国家想要改变和削弱布鲁塞尔权力这场更大战争的砝码。

在这场博弈的经济和市场方面，风险来源已经转移。自2008年金融恐慌以来，银行受到更严格的监管，保有的资本更多，且自营交易减少。这表示着金融风险降低了吗？未必。风险只是被转移到非银行部门。资产管理和交易所交易基金（ETF）的风险围绕流动性运转，因为资产管理人和他们的投资者必须寻求收益率，这些人被央行政策驱使进入了流动性低得多的投资组合。一旦出现任何事件导致投资者变得即便稍微谨慎，资金的出逃也很容易演变成流动性危机，促成重大的市场动荡。尽管时机非常重要，但在引发动荡的事件发生的可能性持续上升之际，时机会非常难以确定。