从去年11月下旬以来，沪铝进入了筑底回升阶段，以沪铝文华指数为例，从最低9600至4月下旬的13010，上涨幅度达到35%，之后沪铝陷入了震荡调整，关于国内铝复产甚至新产能上马的传闻也甚嚣尘上，6月初沪铝一度跌破12000整数关，之后行情也多以震荡为主。但进入三季度末，沪铝再度崛起。对于后市，我们判断沪铝四季度将再度迎来中期上涨行情，目标15000。

SMM网讯：从去年11月下旬以来，沪铝进入了筑底回升阶段，以沪铝文华指数为例，从最低9600至4月下旬的13010，上涨幅度达到35%，之后沪铝陷入了震荡调整，关于国内铝复产甚至新产能上马的传闻也甚嚣尘上，6月初沪铝一度跌破12000整数关，之后行情也多以震荡为主。但进入三季度末，沪铝再度崛起。对于后市，我们判断沪铝四季度将再度迎来中期上涨行情，目标15000。

【宏观面发生系统性风险的可能性低】

国内经济逐步具有企稳迹象。最新公布的9月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，与上月持平，继续高于临界点。同时非制造业PMI也有小幅上升，显示9月经济运行情况较好。之前公布的8月份工增加值同比增长6.3%，较上月回升0.3个百分。 固定资产累计增速与上月持平均为8.1%。当月同比增速改善至8.2%，明显好于7月份。8月份制造业投资当月同比增速连续回升至2.09%， 1-8月的全国规模以上工业企业实现利润总额4.06万亿元，同比增长8.4%，也较1至7月加快1.5个百分点。而以发电量、贷款和货运数据组成的克强指数，今年以来出现持续回升，去年9月曾见低于0.18，今年2月已回升至1，到7月和8月升至7.18和8.06，是指数2014年2月高见9.2以来最高的月份； 1-8月累计为5.16，较去年全年的1.48，大幅上升2.5倍。通过以上经济数据分析，我们判断国内经济企稳的信号已经逐步出现。

而在流动性方面，三季度末虽然央行实施了“放长缩短”的策略，即通过实施14天和28天逆回购来调节市场流动，有去杠杆的意味，但该举措并非央行马上快速去杠杆，目前的流动性依然保持在相对充沛的阶段。随着三季度末和长假因素的结束，资金面短期紧张的局面也暂告结束。

在经济面逐步稳定以及流动性宽松的背景下，国内经济暂难出现系统性风险，这可以基本消除对大宗商品的整体负面影响。

【美元上涨的威胁暂时解除】

国庆长假期间，美国非农数据低于预期，失业率高于预期，使得一度强势的美元指数出现冲高后大幅回落，仍处于箱体震荡之中，美元指数缺乏持续上涨的动力。虽然美国11月加息可能性不大，12月加息可能性更大些，但这也基本为市场所消化，且由于市场的焦点处于美联储今年加息的频率只有一次，而非美联储加息的本身，其对美元的提振作用相对有限。美元指数缺乏强势上涨的基础，对大宗商品的反向影响减弱。

【大宗商品整体受到关注】

今年以来，全球大宗商品交易持续火热。巴克莱银行数据显示，流向以大宗商品为基础的交易所产品（ETP）、指数型基金和其他投资的资金快速上涨。而国内市场，以文华商品指数为例，其持仓总量屡创历史新高。今年4月份，在资金持续推动下，国内文华商品指数持仓总量一度向上突破2700万手，但受到交易所提高手续费等政策打压，持仓总量一度出现明显减少，5月中旬时持仓总量回落到接近2100万手，但此后再度持续回升。 国庆长假前，文华商品总持仓曾达到2800万手以上，创历史新高，之后受长假因素影响，持仓总量出现了回落，截至10月10日，持仓总量为2520万手左右，但仍处于历史高位区域。国内外商品市场持仓的增加，显示了资金兴趣的提升。而由于大宗商品价格相比于其他大类资产仍处于相对的底部区域，新入市资金更容易选择买入操作。

【商品之王-原油强势的指引作用】

由于OPEC会议达成初步的冻产协议以及美国原油库存的下降，近期国际原油价格再度启动了上涨行情，NYMEX原油指数已经向上突破了8月下旬的高点和6月初的高点。国际原油是重要的商品指标，特别对于工业品而言，更为直接，而铝冶炼具有高耗能的特点，原油价格的上涨，对国际铝价形成强烈的支撑。

【供给侧改革继续推进】

从去年以来，中央推进供给侧改革，去落后产能，铝作为三高类（高污染、高过剩、高耗能）商品的代表，受到的影响较为直接，先期启动有色的反弹行情。而进入四季度，中央的供给侧改革仍有继续加码之势。李克强总理在10月8日主持召开国务院常务会议中，再度提及严重的产能过剩行业如电解铝等，各地不得以任何方式新增产能。

【房地产减速但PPP增速】

国庆长假期间，20个城市陆续出台了房地产调控政策，有的城市更有所加码，作为铝的主要消费领域，房地产局部面临降温，对铝消费有一定的负面影响。但基建项目保持稳定，同时政策面对PPP项目大力扶持。发改委 、住建部联合印发《关于开展重大市政工程领域政府和社会资本合作（PPP）创新工作的通知》 。我们判断，基建项目稳定以及PPP项目的兴起，将抵消房地产局部降温对铝消费的不利影响。

【供需数据】

供给：国内铝8月产量27.1万吨，创2015年10月以来新高，但同比和累计同比数据继续保持负增长。而根据WBMS的报告，1-7月，全球铝短缺51.3万吨，继续有所放大。

需求：8月铝材产量495.3万吨，同比和累计同比分别呈9%和13.3%的增长。而终端需求方面，8月汽车产量同比和累计同比分别增长24.7%和10%。

【库存】

LME铝库存继续保持下降趋势，截至10月10日，LME总库存为212万吨，较去年年底下降26.7%。 截至9月30日，上期所总库存为83775吨，较年初下降了超过70%，而值得一提的是，由于目前现货高升水，最新期货仓单仅2671吨，接近枯竭。

【总结】

综合以上关于宏观经济和铝自身基本面的分析，我们判断铝价四季度将维持中期上涨格局，从操作策略而言，应以逢低买入为主。