来伊份(603777)、崇达技术(002815)、路畅科技(002813)

博创科技(300548)4只新股将于10月12日上市交易。

来伊份

证券代码：603777

发行价格：11.67元

市盈率：22.99

网上发行：5400万股

总发行量：6000万股

公司简介

公司是一家经营自主品牌的休闲食品连锁经营企业，是国内销售规模、拥有门店数量领先的休闲食品连锁经营企业之一，致力于构建国内领先的专业化休闲食品连锁经营平台，公司通过“以直营连锁为主、特许加盟等多种渠道为辅”的方式进行标准化的连锁运营管理，打造了一个传统产业与现代经营模式有机结合的国内休闲食品连锁业领先品牌。公司销售炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品、糕点等九大类，共计700多种特色产品，其中来伊份的香榧子被评为“上海十大最值得品尝的甜食及休闲食品新品”，小核桃仁则被评为“上海经典休闲食品”和“上海名优产品”。公司通过了ISO9001、HACCP认证，拥有长期合作供应商130多家，打造了完整的供应链管理体系。公司获得了“中国休闲食品知名品牌”、“中国驰名商标”、“最具影响力特许品牌”、“上海市名牌产品”等荣誉。

研究报告

来伊份：线下休闲零食连锁领军品牌

研究机构：长江证券

公司深耕江浙沪，是经营自主品牌的休闲食品连锁企业代表

公司是国内线下休闲零食的龙头品牌，其模式以专卖店直营模式为主，产品系列丰富，共销售九大类休闲食品，共计900 多种产品，为消费者提供一站式零食购物平台。2015 年公司收入31.2 亿，归母净利润为1.31 亿元，过去3 年复合增速分别为6.64%和15.96%。

以专卖店直营模式为主导，线下增长稳健、线上发展迅速

目前休闲零食的整体市场规模为1094 亿，其中包括以各零食品牌为代表的经销模式（KA 卖场等）、以来伊份为代表的专卖店一站式购物模式、以三只松鼠和百草味为代表的线上零食平台模式。近年来行业呈现“从低端向高端”、从“线下到线上”的发展趋势。目前来伊份收入结构中直营零售、电商、加盟店、团购、经销商渠道占比分别为88.5%、6.94%、3.07%、0.94%和0.55%，其中线下专卖店仍是最大收入来源，但公司线上业务发展迅猛，15 年收入2.1 亿，近3 年来增速分别为119.9%、193.6%和150.3%。

深耕华东本埠市场，埠外市场有所收缩目前公司专卖店数量2125 家，平均单店收入126.1 万元。公司发展历程分两大阶段，13 年前公司收入驱动主要来自于门店扩张，13 年之后则主要来自本埠市场挖潜后的单店收入提升。13-15 年公司平均门店数量分别增长-9.3%、-8%、-1.3%，单店收入分别增长8.5%、9.9%、6.2%。目前公司收入结构中上海、江苏、浙江、安徽、北京、山东各占60%、29%、4.5%、2.8%、1.8%、0.6%，上海和江苏两大市场占据89%，12 年蜜饯事件后公司省外步伐有所放缓，埠外市场收入占比从13 年的15%下降至15 年的9.9%，而本埠市场（上海、江苏）占比则从13 年的84%提升至15 年的89%。

长期依赖技术支持、结构调整及未来可能的资产注入

作为全球第一大的钢铁企业，安米在技术上拥有较强的优势，长期来看，公司必然能够从中获利，逐步实现技术升级。考虑到公司长期以来在钢铁行业的沉淀和积累，我们相信公司高端品种板材的逐步完善是一个时间问题。

募投项目：升级现有店面，加强物流研发等后端优势

公司本次拟募集7 亿元资金，全部用于“营销终端建设项目”和“生产及仓库用房项目”建设。前者将在2 年内，对上海、江苏、浙江、安徽、北京共 1,158家现有店铺升级，同时在上海、江苏、浙江、安徽和北京新建 275 家连锁终端门店；后者包含物流中心、研发中心、检测中心三个部分，打造集供应链管理、新品研发、食品质量检测于一体的现代化的休闲食品基地。

盈利预测

我们预计16-18年EPS分别为0.59、0.64 和0.67元，考虑到休闲零食行业成长性及其线上空间，给予2017年35倍PE，对应合理股价22.4元。

风险提示：食品安全问题，租金人工大幅上涨。

崇达技术

证券代码：002815

发行价格：16.31元

市盈率：22.98

网上发行：4500万股

总发行量：5000万股

公司是全球领先的印制线路板服务企业。公司拥有成熟的线路板生产制造技术，掌握着行业先进的产品生产工艺和生产过程控制技术，以及专业技术极强的产品生产技术开发团队，产品覆盖2-50层、HDI、厚铜、刚挠结合、埋容等线路板，可一站式满足客户的多种需求。产品广泛应用于通信设备、计算机、工业控制、电源电子、家用电器、汽车、医疗仪器、安防电子、航天航空等高科技领域，产品70%外销到欧洲、美洲、日本、亚太等地区。公司是国家高新技术企业、中国印制电路行业协会副理事长单位、深圳市中小企业发展促进会副会长单位，2008年入选深圳市工业500强企业。2013年销售额已逾2亿美元。

路畅科技

证券代码：002813

发行价格：6.89元

市盈率：22.97

网上发行：2700万股

总发行量：3000万股

公司是一家集产品研发、生产和销售于一体的民营高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、软件企业。公司是行业内较早从事车载导航娱乐产品及系统研发和生产的企业，拥有基于WINCE、Android系统平台的畅新、LC、畅安、畅安S、畅云自主品牌系列产品、独具特色的北斗/GPS双模导航产品、自主车联网服务产品平台。经过几年的高速发展，公司实力不断增强，获得了社会广泛认可，企业品牌荣膺"国家火炬计划重点高新技术企业"、国家质检监督局"全国质量信得过品牌"、商务部《商贸企业信用管理技术规范》试点单位、"2010上海世博会GMC成员"、深圳市科工贸"国家高新技术企业"、"深圳软件行业协会会员单位"、"深圳高新技术产业协会理事单位"、"汽车电子行业十大领导品牌"、中国汽车影音网"全国十强影音导航品牌"等殊荣。

研究报告

路畅科技：A股第二家车载导航企业

研究机构：川财证券

核心观点

继索菱股份(002766)后，路畅科技即将完成A 股IPO。成立于2006 年，路畅科技是一家车载导航研发、制造与销售业务。公司主要面向后装车载导航市场，营收占比96%。公司2015 年共销售60 万台车载导航产品，在中国后装市场的份额约为9%，实现营收近8 亿元，归属母公司净利润近5000 万元，与索菱股份的业务规模基本一致。

后装导航需求受压，但前装市场需求维持强劲。智能手机的普及、前装车载导航渗透率提高，都令后装需求出现下滑，这也反映在2015年公司财报上，营收下滑21%，净利润下滑48%。与此同时，2015 年与2016 年上半年，前装导航市场销量分别为371 和228万台，同比成长35%与37%，渗透率从2014 年的14%提高至2016 年上半年的21%。

未来看点在于进军前装车载导航市场。公司拟投资4.8 亿元，含募投净额1.6 亿元，用以100 万台产能建设、营销平台服务项目和研发中心的建设。我们认为公司未来的看点主要在于进军前装车载导航市场，从营收占比来看，2016 年上半年公司前装车载导航占比已从2013-14年的1%，提高至10%，客户包含吉利集团、江西蓝途、黄海汽车、众泰汽车、奇瑞汽车，仍以自主品牌为主。

盈利预测与估值。据上市招股书的资料，公司预计2016年全年营收同比变动为0~10%，扣非后的净利润同比变动亦为0~10%。参考索菱股份2016-17年预期市盈率分别为77倍与53倍，路畅科技的合理股价应在20~25元。

投资风险：车市整体销售不振，影响前装车机需求；受智能手机侵蚀，后装车机市场萎缩；价格竞争白热化，拖累平均单价和毛利率；出口业务受国外不利政治环境影响，继续下滑；研发费用与新产能投放折旧费用高企，拖累利润率。

博创科技

证券代码：300548

发行价格：11.75元

市盈率：22.97

网上发行：1860.3万股

总发行量：2067万股

公司是一家由美国通信行业的资深专业人员回国创办的中外合资企业，公司致力于平面波导(PLC)集成光学技术的规模化应用，在波导集成器件芯片设计、器件测试和封装领域实力雄厚，拥有多项核心技术和世界领先的高效率的生产工艺。公司目前专注于为全球范围内快速成长的光纤到户(FTTH)市场提供高质量低成本产品，如各种封装形式的光分路器(Splitter)、阵列波导光栅(AWG)、波长不敏感耦合器(WINC)、可调光衰减器(VOA)，以及至关重要的波导集成器件封装材料-光纤阵列(FiberArray)等。特别是平面波导光分路器(PLCSplitter)，其工艺技术先进，具有对波长不敏感、分光均匀性好、耐高低温、体积小等优点，产品大量出口到日本、美国、韩国、欧洲等国家，在中国多个地区FTTH工程中也被指定为首选产品。同时，公司正努力在PLC技术平台上开发集成度更高、波导设计更复杂、功能更全面、应用更广泛的光通信器件和子系统，力争在不远的将来成为世界上集成光电器件的领跑者。

研究报告

博创科技：国内PLC集成光电子器件行业龙头，乘风再远航

研究机构：海通证券

光通信行业政策利好不断、发展前景可期。自2012 年起，国家各部委相继出台多项产业刺激政策，在全球网络投资建设规模企稳的环境下，国内光宽带网络的投资拉动效应明显，光通信产业链持续受益。未来5 年，5G、高清视频、VR/AR等新技术的出现将进一步推动对网络容量的需求，100G 将成为主流，以硅光技术、超低损光纤、SDN 等突破性技术为基础的新一代传送网将出现。

公司致力于成为PLC 技术和MEMS 技术光电子器件产品制造和推广应用的全球领导者，主营业务稳健。公司目前专注于集成光电子器件的后端封装，产品主要为基于PLC 技术的集成光电子器件，公司已推出基于MEMS 技术平台的VOA产品，未来还将推出基于MEMS 技术平台的光开关等其他产品，进一步丰富公司产品线。尽管PLC 光分路器等产品价格逐年下降，公司仍能够保持较高的毛利率水平，2012~2015 年综合毛利率分别为37.44%、37.33%、36.48%和36.04%，实际的产销率接近100%。

公司竞争力较强，行业地位明显。公司在国内率先研制了PLC 光分路器，成为国内最早的、规模最大的PLC 器件商之一，确立了国内PLC 集成光电子器件行业的领先地位。根据中国电子元件行业协会光电线缆分会的市场容量数据及公司的销售数据进行估算，公司的AWG、PLC VOA、VMUX 产品在2012 年出货量，分别约占全球市场份额的10%、25%、15%。未来三年，公司力争把现有的PLC集成光器件的生产规模和市场份额做到全球前三位，其中PLC 分路器力争做到年产1500 万至2000 万通道，AWG 产品4 万至5 万件，VOA 产品20 万至30万件，VMUX 产品2.5 万至3 万件。

募投项目提升整体竞争力。公司本次募集资金14687.5 万元，用于投资“平面波导集成光电子器件产业化项目”、“ MEMS 集成光器件研发及产业化项目”、“研发中心项目”等项目。我们认为，此次募资将进一步扩大公司产能，并且可以根据市场需求和技术水平提供更加丰富的产品、完善产业链条，支持公司的可持续发展，增强公司整体竞争力。

估算合理价值高于发行价，建议申购。我们预计公司2016、2017、2018 年的EPS 分别为0.62元、0.81元、1.02元，参考行业可比公司的估值，我们给予公司2016年55~60倍动态PE，对应价值区间为34.10-37.20元，目前公司的发行价为11.75元，低于合理价值区间下限，因此建议申购。

主要风险：行业竞争加剧导致毛利率下降，募投项目进度低于预期计划。