投资要点：

事件：中国联通10 月9 日晚发布公告称，控股股东联通集团9 月28 日参加了发改委召开的国有企业混合所有制改革试点专题会，探讨第一批试点的混合所有制改革项目实施方案，但联通集团被列入第一批试点事项尚未得到最终批准。

国企治理结构改革有助于激活中国联通活力，中长期看好中国联通。国企改革是当前中国联通关注焦点，我们此前一直预计中国联通作为首批央企改革试点的概率较大，同时，国资改革指导文件中对电信运营商仅要求国资保持控股和控制力，无绝对控股的硬性要求，这为未来中国联通混改提供了较大的资本运作空间。通过国企混改，中国联通可以优化公司法人治理结构，激活组织，提升效率，在未来市场竞争中获胜。

中国联通上半年各项主营业务指标均触底企稳反弹， ARPU 稳中有升，固网业务保持稳定增长。主营业务收入均已触底企稳反弹、增幅由负转正，移动业务的快速下滑势头得到初步遏制。随着中国联通全力抢补基础短板，完成网络基础设施的投入，4G 网络将在全国重点城市质量领先，从而释放终端优势红利，提升转化能力，实现业务反转和业绩反转。

中国联通的业务转型具有先发优势。公司已经迈出了从语音业务向数据流量业务转型的坚实一步；积极推进4G/3G 移动宽带一体化运营；随着数据业务的快速增长和占比提升，中国联通的业绩将逐步实现反转，铁塔公司未来上市带来的价值重估也带来联通的市值重估。我们持续好看中国联通在LTE 全业务运营时代具有固网和无线资源最佳综合优势，未来中国联通国企混改，优化公司法人治理结构，激活组织，提升效率，在市场竞争中获胜。

海外运营商在LTE 时代的全业务运营实践，揭示中国联通在LTE 时代具有最佳综合优势。海外运营商的业务实践充分表明，LTE 到来后拥有固网资源、能够提供固定和移动融合业务的综合性的全业务运营商才更具竞争力，联通的优势体现在与另外两大运营商相比具有更加坚实的固网和无线融合资源。

维持“买入”评级。我们预计中国联通2016～2017 年收入分别为2817.56 亿（+1.70%）、2939.35 亿（+4.32%)；归属上市公司股东对应的净利润为17.92亿（-48.38%）、30.05 亿（+67.70%），EPS 分别为0.08 元、0.14 元，BPS 分别为3.80 元、3.94 元，参考国内外运营商平均PB 水平，考虑到中国联通作为基础网络运营商，我们给予公司2016 年PB 1.43 倍，维持6 个月目标价5.44 元。

主要风险因素。系统性估值波动，被列入第一批混改试点名单存在不确定性。