九牧王(601566)

多品牌布局，零售转型为公司成长注入新动力

公司拥有“ JOEONE”、“ FUN”、“ J1”三大品牌，主品牌“ JOEONE”走中高端路线。“ FUN”定位潮牌， 价位在 300-500 之间，上半年收入增速135%，开店 63 家，全年计划开店近 100 家。“ J1” 主打品质时尚，设计师来自海外，零售价比“ JOEONE”低 30%，未来将整合新品牌进入“ J1” 品牌集群，上半年开店 6 家，全年计划开店 20-30 家。 此外，公司参与设立两家产业基金，基于主业寻找投资标的。

资金充裕，为外延投资提供强有力支持

截至 16 年上半年，公司账上资金 14.44 亿，其中货币资金 5.94 亿，银行理财 7.43 亿，交易性金融资产 1.08 亿， 此外发行 16 亿债券申请获证监会核准，第一期 2 亿元债券已完成发行。考虑后续可发行债券，外加超过10 亿的银行授信，公司资金充足， 运作空间大，为对外投资提供有力支持。

高股息率提供安全边际，员工持股计划成本高

公司员工持股累计购买 1809 万股，占总股本 3.15%，成交均价 15.11元/股（考虑利润分配），目前已解禁。考虑到大股东为员工提供 4 倍杠杆，本次持股均价近 16 元/股。公司近三年股息率分别为 5.71%、 4.94%、 3.04%，投资价值凸显，高股息率为公司提供较高安全边际。

16-18 年业绩分别为 0.65 元/股、 0.73 元/股、 0.81 元/股

对应 16 年 PE 23 倍，远低于行业平均 41 倍。 考虑公司外延式项目有望落地，员工持股计划成本较高，首次给予“谨慎增持”评级。

风险提示

经济持续低迷，终端需求不振； 零售转型不及预期； 对外投资风险