事件：

1） 恺英网络发布三季报，实现营业收入 19.77 亿元，同比增长 12.68%，归母净利润 4.32 亿元，同比下滑 19.97%，扣非后归母净利润为 4.07 亿元，同比下滑 23.39%。三季度单季实现营业收入 6.87 亿元，同比增长 17.29%，实现归母净利润 1.87 亿元，同比增长 20.68%，扣非后归母净利润 1.86 亿元，同比增长 25.84%。 2016 年全年预计净利润变动幅度（ -5.31%， 9.96%），变动区间（ 6.2 亿， 7.2 亿）。

2） 配套募集资金到位，以 46.75 元/股募得 19.03 亿元。

3） 恺英网络全资孙公司上海悦腾拟出资人民币 1 亿元投资西藏志睿创投， 计划后续收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业。

业绩基本符合预期， 净利润接近中报预计下限， 营收持续创新高。 从营收角度来看，恺英网络持续加大销售、宣传力度，产品认知度提升，促进营收规模不断扩大，三季度单季营收同比增长 17.29%； 净利润方面前三季度为 4.32 亿元，达到此前中报预计区间（接近下限），由于公司加大了对游戏产品、游戏平台、直播平台以及 VR 产品的投入，导致销售费用有所增加， 短期拖累净利润增长。中长期来看，有利于公司产品持续推向市场，获得更大市场空间。

19.03 亿募集资金到位， 补充流动性。 出资 1 亿，投资西藏志睿创投，加码外延布局。 公司以 46.75 元/股募集资金 19.03 亿元，流动性得到较大补充，同时出资 1 亿投资西藏志睿创投，从而收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业，以并购重组等手段达到产业整合的目的，优化公司产业布局。手游营收略有下滑，页游接棒，快速增长。 公司 2015 年高增长基数主要来源于手游《全民奇迹 MU》的成功推出， 2016 年《全民奇迹 MU》流水平稳下滑，不过仍然维持在国内苹果商店畅销榜前 100 中。页游方面，公司独代产品《传奇盛世》流水始终保持稳定， 独代的《蓝月传奇》 开服数始终保持在第一位置。我们预计《蓝月传奇》开发公司浙江盛和完成 2016 年 0.8 亿扣费净利润将是大概率事件，按照此前投资入股合约，恺英网络将收购期剩余 80%股份，使其成为全资子公司， 这将大大增厚恺英网络业绩（浙江盛和承诺2017 年（ 2.5 亿人民币）、 2018 年（ 3.1 亿人民币）、 2019 年（ 3.8 亿人民币）， 80%股份作价 25.2 亿元）。

公司战略部署、落地有条不紊，始终坚持“平台+内容+VRAR”的三大战略。 平台方面公司拥有移动应用分发平台 XY 苹果助手、网页游戏运营平台 XY.COM、移动电竞平台啪啪游戏厅、直播平台板栗娱乐等多个互联网平台，内容方面游戏、文化娱乐内容齐头并进， VR/AR 方面投资了乐相科技、乐滨文化、 予幻网络、Lytro Inc.及 Sphericam Inc.，实现多元化内容与 VR 软硬件及内容产业的相互推动，打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。

盈利预测： 预计公司 2016-2018 年实现的收入分别为 26.11 亿元、 29.87 亿元和 33.45 亿元，分别同比增长11.60%、 14.40%和 12.00%；实现归属母公司的净利润分别为 6.89 亿元、 8.99 亿元和 10.47 亿元，分别同比增长 5.22%、 30.54%和 16.46%。对应 EPS 分别为 1.02 元、 1.33 元和 1.55 元， 当前公司股价低于配套募资价格，具有较高安全边际， 且募集资金到位， 流动性充足将助力外延拓展，推荐关注！ 维持目标价 50.4元，维持“增持”评级。

风险提示： 1）新游戏上线进度低于预期； 2）人才流失风险。