近期，市场对于大类资产再配置的讨论风起云涌。随着中国央行对于宽松的态度趋于谨慎，欧央行被传出或以每月减少100亿欧元资产购买方式来结束QE，美联储12月加息预期不断升温，边际流动性收紧的趋势似已板上钉钉。进入四季度，大类资产轮动究竟会如何演进?股市、债市、楼市、黄金又会如何演绎?

各界对于中国和欧美股市的看法趋于审慎;在海外政治风险抬头的背景下，仍然看好年初至今已暴涨近30%的黄金;尽管部分机构仍对中国债市(尤其是信用债)态度审慎，但持续的银行资金流入仍可能利好利率债。

风险事件使全球股市承压

近期，高盛又开始预警股市风险，以欧美股市为主。高盛表示，政治风险(美国大选、意大利公投、英国脱欧进程等)叠加欧洲经济疲软、美股估值高企、美联储加息预期，使得股市在未来三个月面临下行风险。高盛预计斯托克600指数、标普500指数到年末跌幅度将达2%。

“我们现在转为防御，更倾向于亚洲和新兴市场股市，对发达市场股市更趋谨慎，看空欧美市场年末表现。”高盛投资策略和资产配置经理Glissmann表示，根据EPFR全球数据显示，投资者已经持续35周将总计930亿美元资金撤离了追踪欧洲股市的基金。主要是欧洲央行宽松预期收紧的预期，以及该地区银行资产负债表的健康程度。

近期，德意志银行风险的溢出效应则是投资者的主要担忧，带动金融股整体下行。消息称与德银进行衍生品交易清算的一批基金已撤回了存在德银的超额现金和仓位，一度导致其导致其股价下挫逾6%跌至历史低位;同时，德国第二大商业银行—德国商业银行宣布将裁减近1万个工作岗位，并暂停派发股息，其股价也下挫逾3%。

就美股而言，尽管机构仍无法避免配置该资产，但风格已经开始改变。美盛业务拓展董事曾劭科对第一财经记者表示，“大盘股的大涨空间已经有限，而被ETF追踪较少的价值型小盘股将是未来的投资主题。过去两年，小盘股估值低，因此卖出幅度也料将有限。”

在他看来，美国股票当前预测P/E仅略高于过去25年的历史平均水平，P/B则略低于历史平均值，而股息率优于美国十年期国债收益率，因此美国股票当前估值水平仍相对合理。

与欧美市场形成反差的是，2016年是新兴市场的“大年”。兴业宏观认为，之所以今年资金会回流新兴市场，其实本质上并非因为该市场长期基本面出现明显改善，而是市场逐渐发现发达国家并没有预期好。

就中国股市来看，兴业宏观认为其将以业绩为“分水岭”。“外资更加偏好的有业绩的‘蓝筹股’。我们对‘大盘股’持中性判断，而对估值较高、业绩较难兑现的“小盘股”小幅低配。今年更多的是自下而上的机会，业绩能否兑现是股票分化的最重要因素。”

审慎中寻觅债市机遇

今年下半年以来，各界对于债市的担忧在持续发酵。就海外而言，持续数年的宽松环境在滋长债市泡沫;而中国央行此前的债市“去杠杆”操作也一度导致收益率飙升。

刘长江表示，不必对国内债市过于悲观。“年初以来，货币政策一直比较审慎，甚至三季度时，央行还比较担心杠杆风险（连续推出14天、28天逆回购）。今年债券市场收益率下行主要是银行的资金(包括委外资金)驱动，去年债券市场收益率下行主要是央行降息、降准而降下来的。”

在他看来，现在房地产调控之后情况可能会有些不同。“今年商业银行的贷款很大一部分是房地产按揭贷款，而企业借贷投资意愿较为萎靡。如果现在房地产空间降低，银行就要把信贷资金用来配置债券(利率债)，这对于债券市场是好消息。”

而对于信用债，“我们也不是很悲观，主要是因为整体四季度企业盈利应该都较为理想，盈利是经济的滞后指标，所以并不是很担忧企业信用风险。”但他也表示，海外债券收益率现在是“易上难下”。

兴业宏观仍然认为，今年的债券市场收益率快速下降，不断地消灭流动性溢价(如7月炒超长债)、消灭信用溢价。债券市场当前的“性价比”已经下降。 “尤其是信用债处于估值的高位，需留意风险向信用的传导，对信用债建议低配。如果出现一定的流动性风险，利率债可能先受到冲击，但经济仍难言企稳回升，长期也不悲观，对利率债偏中性。”

黄金仍受宠

尽管上周黄金出现了大幅下跳，但与各类风险资产相比，黄金仍是2016年的明星资产。

2016年初至今以来，黄金价格上涨接近30%，特别是今年6月英国脱欧后，全球避险情绪高涨，黄金价格进一步抬升。

然而就在上周五，COMEX黄金报收1253.1美元/盎司，环比下跌4.8%。黄金价格连续数日的下跌与美元的走强有关，尤其是在美联储鹰派言论公布后，金价下滑明显。上周五美国非农数据不及预期，黄金暂时稳住下跌势头。

莫尼塔宏观研究表示，黄金的这一轮下跌是对美联储加息的提前消化，同时市场也对发展中国家的实际黄金需求失望。但目前全球流动性宽松的大势不改，增长趋缓、风险较多，黄金下跌空间有限。“在此背景下，黄金的短期下跌可能是入场的机会，在美联储加息预期充分兑现后，黄金依然是值得投资的产品。”

Upright Capital全球宏观对冲基金董事长、中国新供给经济学五十人论坛成员刘陈杰则表示，“黄金具有交易性避险功能，但其在2008年之后变得不稳定，持续时间变短。由于黄金实际流通的交易成本很高，因此当市场处于极度恐慌的时刻，人们倾向于持有现金，开始抛售一切流动性稍差的资产，黄金也不例外。当然，短期的金融市场风险冲击将对黄金价格起到支撑和抬升作用。”