投资要点：

公司是传统媒体向互联网转型的成功代表：从单一图书出版发行转型到“出版主业+手游出海+互联网教育+影视”新媒体立体成长。公司2016 上半年营业收入达到60.99 亿元，同比增长15.7%，归母净利润达到6.34 亿元，同比增长21.5%。省内教材教辅出版发行垄断地位稳固，市场化图书出版绩效领先同业。子公司智明星通手游持续放量，上半年实现收入24.3 亿元，净利润同比增长52.6%达到1.77 亿元，稳居全球手游市场第一集团。

公司依托渠道优势开拓互联网业态，电子书包、互联网阅卷等进入落地阶段，上半年新媒体新业态板块实现营业收入25.02 亿元，同比增长136.37%。

预计公司是文化国企市场化竞争业务混改的典型代表：预测紧跟文化国企改革政策，在增量新媒体业务中采用员工持股方式，绑定业务骨干长期发展。公司是江西省内唯一的出版集团和文化国企上市公司，管理层转型发展意愿坚决，追求业绩和市值稳健成长。中央和江西省持续出台文化国企改革利好政策。预计公司未来将首先在市场化程度较高的新业态板块采取员工持股、超额业绩激励等形式调动管理层和业务骨干积极性，持续绑定优秀人才，推进业态转型升级。

智明星通是具国际核心竞争力的文化出海独特代表：“社交+竞技+国际化团队”三重成功基因使公司跻身国际手游前列。国内手游市场集中度提高，手游公司出海追求地缘套利成为趋势。智明星通集“社交”+“竞技”成功基因，加上8 年海外运营试错经验，深刻理解海外细分市场。全球同服、迅速叠代、高密度推广的经营模式和Supercell、MachineZone 等国际知名厂商相仿，在国内厂商中独树一帜。资金、技术、团队经验等多元优势奠定智明星通国内领跑地位。

“长板凳式精品开发计划”是智明星通业绩后续无忧的模式保障：头部产品COK 生命周期最少还有2 年，储备的新精品陆续上线，打破市场对智明星通后续业绩担忧。爆款手游COK 在全球主要市场Google Play 平台收入排行前十，上半年月流水约3.5 亿元，参考策略类手游运营规律，预计COK 未来仍有2-3 年放量周期。公司手游产品储备充足，在类型游戏研发经验积累之上持续增加创新元素，我们分析代理产品MR 魔法英雄目前月流水5000 万左右，新产品COQ 目前月流水2000 万左右。超级IP“全面战争”改编手游预计年底上线，国际市场前景看好。

首次覆盖给予“增持”评级。公司出版板块增长稳健，智明星通老款产品持续运营能力强，新产品推进顺利。预计文化国企改革绑定核心骨干深耕竞争性的新媒体业态。预计公司2016-2018 年营业收入132.2 亿、140.1 亿、151.9 亿元，归母净利润13.1 亿、17.1 亿、20.9 亿元，对应EPS 分别为0.95、1.24、1.52 元。采取分部估值法，出版板块对应市值203 亿元，智明星通对应市值192 亿元，综合考虑公司目标市值水平395 亿，目标价28.7元。公司当前股价23.89 元，具有20%空间，给予“增持”评级。