从7月下旬以来，油脂展开一波强劲的上涨行情，其中文华棕榈油指数从4776元/吨上涨至9月下旬的5832元/吨，涨幅超过20%。对于后市，我们判断，棕榈油中期回调空间有限，但鉴于累计涨幅较大，追涨不可取，操作策略从前期单边做多转为急跌买入的策略。

宏观面暂难出现系统性风险

8月国内经济指标全面回升。1—8月全国规模以上工业企业实现利润总额4.06万亿元，同比增长8.4%，较1—7月加快1.5个百分点。而由发电量、贷款和货运数据组成的克强指数，今年以来持续回升。通过种种经济数据，我们判断国内经济企稳的信号已经逐步出现。

而在流动性方面，虽然央行实施“放长缩短”策略，即通过实施14天和28天逆回购来调节市场流动，有去杠杆的意味，但该举措并非央行马上快速去杠杆，目前的流动性依然保持在相对充沛的阶段。

在经济面逐步稳定以及流动性宽松的背景下，国内经济暂难出现系统性风险。

美元上涨威胁暂时解除

9月21日，美联储议息会议决定9月不加息，一度上涨的美元指数再度回落。下次议息会议将在11月中旬举行，而由于11月面临美国大选，加息的概率也并不大，美元至少将进入近两个多月的空窗期。在此阶段，美元缺乏持续上涨的动力，这为全球大宗商品价格再度反弹提供了支持。

大宗商品整体受到关注

今年以来，全球大宗商品交易持续火热。巴克莱银行数据显示，流向以大宗商品为基础的交易所产品（ETP）、指数型基金和其他投资的资金快速上涨。而国内市场，文华商品指数持仓总量屡创历史新高。

今年4月，在资金持续推动下，国内文华商品指数持仓总量向上突破2700万手，但受到交易所提高手续费等政策打压，持仓总量一度明显减少，5月中旬时持仓总量回落到接近2100万手，但此后再度持续回升。截至9月28日，该指数总持仓2699万手，较5月中旬时的2105.1手增加了28.2%，显示国内资金积极介入商品市场。

相比其他资产，如股票、债券、房产等，商品仍处于相对的价值洼地，新进的资金更易选择做多。油脂价格在大宗商品价格易涨难跌的背景下，也较易形成上涨行情。

国际原油受到冻产协议的支撑

9月28日，欧佩克在阿尔及利亚的会议中称同意将日产量限制在3250万—3300万桶的范围内，并将设立委员会决定各国减产规模。NYMEX原油在45美元/桶一线获得支撑，有再度向上挑战50美元/桶的可能。在国际原油强势的带动下，油脂系也将受到一定提振。

棕榈油库存下降

马来西亚棕榈油产量恢复程度低于预期。去年至今年年初的恶劣天气，对马来西亚棕榈油单产产生不利影响。8月马来西亚棕榈油产量环比增加7.3%，但单产同比下降近16%；1—8月单产为10年来最低水平，同比降幅超过15%。由于产量恢复缓慢，马来西亚棕榈油库存仍呈下降趋势，最新的8月马来西亚棕榈油库存数据是1464491吨，创下了2011年1月来的新低。