川投能源(600674)的业绩数据很容易让人产生不解。自2013年起，公司归属于上市公司股东的净利润额开始远超营业总收入一项，甚至在最新公布的今年三季度业绩快报中，前者的数额是后者的4倍之多。事实上，造成这一有趣现象的原因是这家川渝电网中最大的水电供应商自身享有独特的经营模式——倚仗联营企业作为公司的“摇钱树”，其对公司的业绩贡献远超自营企业。

然而，看似“幸福”的模式却让川投能源近期遭遇些许烦恼。在10月10日晚间公布的公司三季度业绩快报中，川投能源预计今年前9月实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润为7.00亿元、28.01亿元，分别同比下滑11.92%、12.61%。其中，归属于上市公司股东的净利润的降幅为该数据近三年来的最大降幅（对比三年内各报告期）。

公司表示，造成净利润下降的主要原因是，受计划外电量电价较低的影响，公司控股80%的田湾河公司营收下降。与此同时，上述因素以及税收政策共同影响公司参股48%的雅砻江公司净利润下降，从而造成川投能源的投资收益下降。

川投能源主营电力、软件产品和硬件产品的销售以及提供服务。其中，电力业务为公司核心业务，其控股的电力公司为田湾河公司、天彭电力、嘉阳电力，布局水电、火电。

上述三家电力公司中属田湾河公司利润贡献最大。今年上半年，田湾河公司净利润6087.11万元，但较去年同期相比大降31.68%。而天彭电力、嘉阳电力净利润较低，分别为509.42万元、-608.01万元。

实际上，真正突出公司在川渝地区水电地位的是其联营的水电龙头企业雅砻江流域水电开发有限公司（即雅砻江公司）。该公司几乎是川投能源全部投资收益的源头。

雅砻江公司五年一期的投资收益及占比

川投能源2010年3月参股的雅砻江公司扮演了公司2013年之后业绩支柱的角色。自2013年起，雅砻江公司的经营状况发生了实质性变化，其净利润大幅增长并于2015年达到目前以来的最高值77.78亿元。受此影响，川投能源的收益满满。2015年，雅砻江公司对川投能源的投资收益贡献达37.33亿元，占上市公司当年总投资收益的96.23%。可以肯定的是，对于投资者而言，川投能源的诱惑力几乎是由雅砻江公司一己支撑。

不过，正是这样一个“聚宝盆”，却面临着因电价下调造成盈利不及预期的风险。

四川省为水电大省，当前全国用电量疲软特别是工业用电需求低迷，致使四川省电力消纳能力受到考验。根据国家电网四川省电力公司公布的数据，2012年-2015年，四川电网水电弃水电量分别为76亿、26亿、97亿、102亿千瓦时，预计2016年将达到200亿千瓦时。在此背景下，雅砻江公司经营状况受到影响，产能并未得到释放。

而随着电力改革的深入推进，“计划电”将逐步变为“市场电”，市场竞争增大，短期内价格战或将会出现，由此拉低公司上网电价。此外，雅砻江公司旗下水电站输送区域主要为四川、重庆、江苏，上述三地区今年1月份均调低了上网电价，这便造成其平均上网电价下降。

根据招商证券(600999)研报公布的数据，今年1月份以来，四川、重庆、江苏的燃煤上网电价（含税）分别平均降低了0.039元/千瓦时、0.0417元/千瓦时、0.0316元/千瓦时。因此，尽管雅砻江公司上半年发电量增长，但其净利润与去年同期相比几乎保持不变。川投能源的中报显示，雅砻江公司今年上半年发电量同比增长7.33%，但公司净利润同比仅增长0.21%。

税收优惠的逐渐减弱也对雅砻江公司造成影响。根据“三免三减半”的税收政策，自今年起雅砻江公司下属锦屏一、二级电站所得税优惠由“三免”进入“三减半”。与此同时，今明两年，百万千瓦级的水电站增值税即征即退政策有所调整，实际负税比例由8%提高至12%。而公司官网显示，雅砻江公司现有6座运行的水电站中，5座属于百万千瓦级水电站。

川投能源目前还有一部分投资收益有待确认——川投能源参股10%的国电大渡河流域水电公司每年可给其带来分红。长江证券(000783)分析师在研报中指出，2016年上半年公司持股10%的国电大渡河流域水电公司分红推迟至三季度，上年同期该公司分红1.219亿元。

但在此次三季度业绩快报中，公司并未提起国电大渡河公司分红事宜。

税收优惠的减弱以及电价下调影响在短期内会给川投能源的自营和联营企业带来阵痛，从而影响上市公司的业绩。

值得一提的是，今年上半年雅砻江公司完成年度投资计划的43.08%，未实现时间过半目标过半的进度。所幸，三季度为水电汛期且雅砻江流域丰富的水能资源可使得雅砻江公司长期利润获得保障。截至今年上半年，雅砻江公司总装机达1470万千瓦，同期完成发电量292.94亿千瓦时。