海康威视(002415)

事件：

公司于2016 年10 月11 日发布三季度报告，三季度单季营收85.9 亿元，同比增长24.81%；归属于上市公司股东净利润22.4 亿，同比增长43.47%。2016 年前三季度总营收211.4 亿，同比增长26.74%；归属于上市公司股东净利润48.5 亿元，同比增长28.65%。公司预计2016 全年归属于上市公司股东净利润变动幅度在15%~35%之间。

评论：

1. 公司业绩增长稳健，净利润增长超预期

公司中报预计前三季度净利变动幅度在10%~30%之间，实际净利增长28.65%，接近区间上限，超出市场预期。即使不考虑Q3 计入报表的2015 全年所得税返还2.8 亿，前三季度净利增长也有21.2%，超过区间中值。Q3 单季营收和净利润环比分别增长17%和53%，净利环比增长提速明显。

2. 业务产品成功调整，毛利水平显着改善

公司Q3 单季毛利达到43.7%，环比Q2 单季38.9%的毛利水平提升近5 个百分点，相比上半年40.1%的整体毛利也有3.6 个百分点的提升。毛利提升主要由于公司业务和产品结构调整。公司对盈利水平更加重视，一方面会有选择的放弃一些低毛利的产品、工程和项目，另一方面在市场向好的大环境下，国内业务占比较大的公安、交通等项目更多采用高毛利智能化新品，并集成软件和服务等，对毛利改善效果显着。公司拥有业内最大的研发团队，持续不断的高投入增强产品技术壁垒。我们认为公司业务和产品的调整对于盈利水平提升具有长期效应。公司海外业务维持高速增长，营收占比持续扩大，全年40%高速增长可期。

3. 新业务开展有序，高管减持影响有限

公司持续布局的莹石、无人机、智能仓储、工业相机和汽车电子等业务新方向进展顺利，部分产品如工业相机等已初步放量，进入到3C 自动化生产线、仓储、物流等领域。公司高管自2013 年7 月以来首次计划减持部分股份，主要基于财务投资，并非不看好公司发展，并且减持通过集中竞价、大宗交易、协议转让等多种方式进行，对股价影响有限。

4. 维持“强烈推荐-A”评级，第一目标价31 元

公司展望2016 全年净利增长区间为15%~35%，我们认为净利增长水平应在中值偏上。考虑到Q4 公司将得到超过3 亿元的2016 全年所得税返还并未在展望中体现，同时净利环比增速加快趋势明显，我们预测公司16/17/18 年EPS 为1.25/1.57/1.94 元，当前股价对应PE 仅为20/16/13 倍，大幅低估，维持“强烈推荐-A”评级和目标价31 元。

风险提示：宏观经济景气度下降，市场竞争加剧，海外及新业务拓展不及预期等。