近日，国务院印发了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。今年上半年一度受到市场广泛关注的债转股政策终于浮出了水面。

毫无疑问，债转股是有利于优化企业债务结构的。所以，国务院下发的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》将债转股列为了降低企业杠杆率的一项重要措施。而且随同《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》一并下发的还有《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，这也足见政府对用债转股的手段降低企业杠杆率所寄予的厚望。

尤其值得关注的是，本轮债转股，股票市场也被寄予了厚望。《关于市场化银行债权转股权的指导意见》中明确表示，“允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格”、“债转股企业为上市公司的，债转股股权可以依法转让退出，转让时应遵守限售期等证券监管规定”。这就意味着本轮重启债转股涉及到上市公司债转股问题，对此，投资者不能不高度关注了。

当然，有业内人士第一时间对此进行了解读，认为债转股对股市长期发展具有积极正面作用。应该说，这种说法是有一定道理的。因为通过债转股，企业的债务结构得以优化，财务费用也将因此而降低，这有利于提升企业的效益。而且通过债转股，上市银行的不良贷款率也得以降低，信贷资产质量得以改善，其股票的投资价值也会增强。所以，债转股对于企业与银行来说堪称“双赢”。这对于股市来说，当然构成一定程度上的利好作用。

但债转股的作用需要客观看待，不能“神化”债转股。债转股最基本的功能就是优化企业的债务结构，并不能改善与提高企业及银行的经营管理水平。而后者才是决定企业与银行发展的最重要因素。如果企业与银行的经营管理水平不能提高，那么债转股过后，要不了多长时间，企业经营仍然还会陷入困境，财务状况仍然还会恶化，而银行的不良贷款率仍然还会上升。可见债转股对于企业与银行的利好作用也是有限的，而且是阶段性的。

不仅如此，债转股很容易给公众投资者带来损害。比如，债转股后，上市公司的股权增加了，股东的权益就会因此摊薄。而且债转股最终要由公众投资者来买单。如果企业在债转股后仍然没有起色，这其实就是将债权人的风险转嫁到了投资者的头上。因此，上市公司债转股要高度重视对公众投资者权益的保护，避免或减少债转股可能给公众投资者带来的损害。

首先是严格执行“负面清单”，严禁将“黑四类”企业作为债转股对象。即扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”；有恶意逃废债行为的企业；债权债务关系复杂且不明晰的企业；有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。

其次，上市公司债转股以转优先股为主，待企业业绩好转后（同时优先股的存续期不少于5年），再将优先股转为普通股，转股价不低于转股时的二级市场价，以减少优先股转为普通股时给市场带来冲击。

其三，上市公司债转股直接转为普通股的，应优先满足上市公司原有股东的需要。转股对象确定为原有股东的，债转股可参照配股条款执行。转股对象确定为特定对象的，转股价格确定为债转股方案实施时的二级市场价格，将5日平均价格与20日平均价格中的高价者确定为最后的转股价。并且向特定对象债转股的股份，锁定期不少于三年。三年期满后，每年减持的股份不得超过当事人“债转股”份额的四分之一。