军工系股东助力增产能调结构。 华锦股份是中国兵器集团旗下唯一的炼化上市平台。 2015 年以来，通过受让 49%的振华海外石油公司收益权、并表华锦集团旗下北方沥青公司、引入振华石油成为公司第二大股东等一系列交易安排，使公司获得了兵器集团旗下优质的炼化盈利资产。

受益炼化行业景气回升。 2014 年下半年以来，原油价格大幅下跌，但成品油“地板价”政策保障了企业在 40 美元/桶原油价格时的炼油毛利，同时石化产品价格下调幅度普遍小于国际原油跌幅，因此国内炼化行业毛利大幅上升，炼油化工业绩明显好转，行业景气度回升。

公司主营业务盈利能力明显改善。 华锦股份 2016 上半年毛利为 39.4 亿元，同增 60%，炼油及石化板块毛利率高达 34%。同时，公司经营性现金流达到 21 亿元， ROE 也反弹上升至 10%；反观公司的资产负债率及权益乘数均逐步下降，可见其自身“造血能力”已经恢复。

盈利预测与投资评级： 我们预计 16-18 年公司归母净利润 15.15 亿元、 18.39 亿元和 19.10 亿元，每股收益分别为 0.95 元、 1.15 元和 1.19 元， PE 分别为 9.4 倍、 7.8 倍和 7.5 倍。给予华锦股份 2017 年 PE 估值 12 倍，对应每股价值 13.8 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂： 2016 年前三季度净利润预计将同比大增约 16 倍；十三五期间有望至少新增 400万吨/年加工能力；新近获批航空煤油生产权；振华石油海外原油收益权业务稳健。

风险因素： 公司产能扩张不达预期的风险；环保风险；设备故障停工维修的风险；振华海外油田投资收益大幅降低的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。