银行业：互金规范步伐提速，资金入场序幕拉开

本周国务院发布互联网金融整治方案，互金行业的规范将打击对炒作房地产及落后产能的资金支持，契合流动性稳健和去杠杆去产能的主基调。在政策引导下，资金从影子银行体系向正规金融体系切换，北京银行被举牌仅仅是拉开序幕。银行具有稀缺的战略筹码价值，包括牌照优势、估值低位、稳定的高股息回报、高ROE匹配权益法核算需求等，股东、险资、央企、地方金控等大资金正积极布局银行股。债转股新规让银行拥有更多选择权，不良风险化解，估值修复可期。重点推荐：股权分散市值较小的城商行的北京银行、宁波银行；股东层变更利好改革的华夏银行、民生银行；差异化转型走在前列的招商银行。本周推出交通银行和常熟银行深度报告。

保险：规范互联网保险，创新与风险控制并重

保监会发布规范互联网保险方案，针对高现金价值业务、互联网跨界业务、非法经营互联网保险业务三大高风险业务分别制定整治内容，创新与风险控制并重。从市场发展上看，保险行业依旧处于高速前进期。转型调整浪潮中，大型险企资本实力充足、核保能力强、营销渠道完善，个险新单保费高增长，期限结构优化，新业务价值增速创新高。低利率宏观环境下，价值为王逻辑应证。个税递延型养老险步伐加紧，将带来万亿增量保费，同时投资端的积极调整将为业绩回调估值回升奠基。目前四大险企P/EV均在1倍左右，重点推荐新业务价值增速创新高、A/H股溢价缩至15年11月以来新低的中国人寿；基本面稳定、A/H股溢价低的中国平安、中国太保。

证券业：国务院再提新三板转板，券商基金参与“港股通”规则明确

国务院发声进一步完善多层次股权市场，再提研究新三板转板机制，此次有望得到实质性突破，将有助于提振三板交易热情。证监会发布券商及公募基金参与“港股通”规则，深港通箭在弦上，短期有望带来增量资金，关注券商股投资机会。下半年市场逐步企稳，行业市场化加剧，未来将进一步形成市场化竞争机制。新市场环境下行业格局分化加速，9月券商业绩小幅下滑，但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.6倍左右，PE水平17-18倍。看好市场企稳下券商股配置机会。推荐广发证券、长江证券、国元证券、宝硕股份、国盛金控。

行业热点

银行业：债转股指导文件落地，债转股重启大幕正式揭开。保险业：互联网保险专项整治，创新与防范风险并重。证券业：国务院发声进一步完善多层次股权市场，再提研究新三板转板机制；券商及基金参与“港股通”规则明确，深港通箭在弦上；9月券商业绩基本持平，投行资管向好；中国结算发文调整“一人多户”为“一人三户”，审慎监管规范股市发展。

风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险

投资策略

银行业：互金规范步伐提速，资金入场序幕拉开

本周国务院发布互联网金融整治方案，互金行业的规范将打击对炒作房地产及落后产能的资金支持，契合流动性稳健和去杠杆去产能的主基调。在政策引导下，资金从影子银行体系向正规金融体系切换，北京银行被新华联举牌仅仅是拉开序幕。银行具有稀缺的战略筹码价值，包括牌照优势、估值低位、稳定的高股息回报、高ROE匹配权益法核算需求等，股东、险资、央企、地方金控等大资金正积极布局银行股。债转股新规明确政府、企业和银行三方的权责，银行对不良贷款的处理拥有更多选择权。本周推出交通银行和常熟银行深度报告。

逻辑一：市值小、资产质量优异的小银行，重点关注北京银行、宁波银行；

逻辑二：股东层面变更利好改革，重点关注华夏银行、民生银行；

逻辑三：业务转型迅速，行程差异化竞争特色，重点关注招商银行。

保险行业：规范互联网保险，创新与风险控制并重

保监会联合人民银行等十四个部门印发了《互联网保险风险专项整治工作实施方案》(下称《互联网保险方案》)，针对高现金价值业务、互联网跨界业务、非法经营互联网保险业务三大高风险业务分别制定整治内容。互联网保险近年来高速发展，背后的原因除了保险行业本身的大发展，理财型保险产品的热销、互联网车险的兴起、中小保险公司营销渠道的改变，将互联网保险推上了一个新高点。然而快速发展的背后的不规范现象也埋下了风险隐患。此方案于4月份制定，现在对市场公开，表达了对互联网金融市场全面整治的态度和对优化市场环境的决心。此次专项整治将围绕规范经营模式，优化市场环境，完善监管规则，实现创新与防范风险并重，以促进互联网保险健康可持续发展。

传统保险市场方面，随着个税递延性商业养老保险步伐的加紧，作为第二支柱的企业年金和第三支柱的商业养老保险将成为补充替代率缺口的重要补充力量。经测算，企业年金险和商业养老保险的年保费收入将会在2020年达到2.5万亿元，为2014年全年保费收入的两倍，保费增量5千亿元。除了前端保费端的改革，监管秉承“放开前端管好后端”，持续拓宽保险资金的服务领域、创新保险资金运用方式、加强保险资金运用风险管控。下半年保险保费将保持高增长，而投资收益将有所提升。下半年行业整体大发展基调不变，但环境考验下分化进一步加剧。目前四大险企P/EV均在1倍左右，估值低位，后期修复空间大，对行业继续维持增持评级。

逻辑一：估值底部，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿

逻辑二：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国平安、中国太保

逻辑三：市值小，业务转型新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险

证券业：国务院再提新三板转板，券商基金参与“港股通”规则明确

国务院发声进一步完善多层次股权市场，再提研究新三板转板机制，此次有望得到实质性突破，将有助于提振三板交易热情。证监会发布券商及公募基金参与“港股通”规则，深港通箭在弦上，短期有望带来增量资金，长期将推动资本市场成熟规范发展，关注券商股投资机会。下半年市场逐步企稳，行业市场化加剧，未来将进一步形成市场化竞争机制。新市场环境下行业格局分化加速，9月券商业绩小幅下滑，但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.6倍左右，PE水平17-18倍。看好市场企稳下券商股配置机会。

逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发证券；

逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券；

逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、国盛金控。

金控领域：国企改革正加速推进，转型金控是今年的重要趋势之一

习主席近期在全国国有企业党的建设工作会议中强调要加强国有资产监管，实现国有资产保值增值，此举有利于推动国有企业深化改革，提高经营管理水平，把国有企业做强做优做大。国资委、财政部和证监会于8月18日联合印发的员工持股计划试点意见也进一步推动国企改革的发展。随着国企改革的浪潮推进，国有资产兼并收购和资产证券化的需求加大，金融作为目前地方政府手中高收益高杠杆性的核心资产，又可反哺实体经济支持传统行业转型，将成为新一轮国改春风的重头戏。国改进程正加速推进，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本和爱建集团。

产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。

央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照，正式进军基金业务领域，牌照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

民营金控：爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻，民营机制将激活新活力，公司将通过非公开发行对爱建信托、爱建租赁和爱建资本定增，业务将取得新发展。

创投行业：前海创投基金转让平台的落地使得创投退出渠道更加灵活，创投机构盈利能力得到进一步提升。国务院发布的降杠杆意见要求加快健全和完善多层次股权市场，在新三板分层的基础上，区域性股权市场建设正日益完善。发改委出文支持具备条件的国有创投企业开展混合所有制改革试点，提高企业自主性与积极性，未来股权市场的优质标的将会迎来较好的投资机会。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+高管股权激励机制多重优势，入股稠州银行推动金控布局，受益江苏银行IPO上市带来的投资收益，转让东海证券股权以盘活有效资产；2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。重点推荐：1. 陕国投A，持有永安财险、长安银行、国金证券、陕西省属AMC等多家金融企业股权。2. 安信信托：参股营口银行、泸商行、国和人寿，出资中信登。

行业热点

银行业

【北京银行动态点评：新华联举牌，持股5.03%为第四大股东】公司于2016年10月12日收到股东新华联控股有限公司关于权益变动的通知。2016年10月11日，新华联通过二级市场增持本行A股股份14,464,000股，占公司总股份的0.10%。本次权益变动完成后，新华联持有本行A股764,895,895股，占公司总股份的比例为5.03%。

点评：新华联坚定举牌，凸显银行稀缺的战略筹码价值。在半年报披露中，新华联已持股4.93%，逼近举牌线。本次举牌由新华联从二级市场增持，从新华联率先单方面宣布举牌及北京银行盘中停牌来看，此次举牌双方大概率并未事先沟通。事实上，新华联已成为北京国资委及ING之外，实质上的第三大股东，新华联方表示将长期持有，后续获得董事会席位、是否继续增持尚需与股东层及监管进行沟通。然而，无论沟通情况如何，新华联坚定举牌举动已凸显银行稀缺的战略筹码价值。

大资金青睐，城商行举牌逻辑得到验证。银行牌照价值、股息率高、估值处于低位、高ROE特点正吸引大资金大举入场这一逻辑正逐渐得到验证，而股权分散、市值相对较小的城商行则会成为首选。产业资本与保险资管两大类资金对于银行股的布局序幕已拉开，预计后续还将有资金进行持续的增持，增量资金入场为板块注入动能。

城商行龙头，年内有望定增补充核心资本。资产质量管理严格。历年核销比较少，从今年刚开始，加大核销力度处置不良，目前没有采取过不良打包打折转让的处置方式，整体对资产管理严格，尤其对本金会精打细算确保收回。新增对公大部分支持中小客户，战略定位明确。今年新增信贷投放80%支持小客户的融资需求，主要聚焦在绿色、文化、高科技。通过中关村创客中心，公司优质的小微客户资源储备丰富。年内有望定增补充核心资本，继续为规模增长积蓄源动力。

【债转股指导文件落地，债转股重启大幕正式揭开】由发改委牵头主导，央行、财政部、银监会等多部委联手出台的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》于近日公布。该《意见》是今年3月国务院首次明确提出通过市场化债转股方式降低企业杠杆率后落地的重要指导文件，标志着我国债转股17年后正式重启。今年以来企业债务违约风险事件数量激增，文件的推出也有助于适时解决企业和银行之间关于债转股的争端。

点评：明确市场化原则，政府不再提供“免费午餐”。《意见》明确本轮债转股将充分发挥市场化机制；对目标企业提出“三鼓励四禁止”的定性标准，并没有提出定量指标，为企业和银行的债转股问题留下一定的操作空间。债转股范围以银行的企业贷款债权为主，没有限定在不良贷款类别，即关注类和正常类贷款都被纳入实施范围。而对于债券等其他类型债权，仅是“适当考虑”。信用债风险事项可能在中短期内仍难以通过债转股方式进行处理。债转股实施机构包括四大资产管理公司、保险公司以及国有投资公司等，且鼓励银行向非本行所属机构转让债权，支持银行交叉实施债转股。前期投贷联动的试点政策可望与债转股配合，由银行下属投资公司负责具体操作。

市场化定价，关注转股价格和转让价格。市场化债转股核心在于市场化定价，价格主要关注债转股价格和转让价格。《意见》明确银行、企业和实施机构自助协商确定债权转让、转股价格和条件；且经批准，允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格。这为问题国企的债转股定价打开了突破口，但未来实际操作中转股价能否打破1倍PB还有待观察。另一个是转让价格，上一轮债转股过程中，债权转让价值与账面价值1比1，实际是通过政府对AMC注资承接了转股的资产损失。但是在市场化条件下，按照“三个不”原则，政府不兜底，债转股过程中确认有资产损失，代价由原股东先担责。银行债转股过程中的损失可以通过与实施机构和企业三方的协商机制得到一定程度缓释。

保障债转股后合法股东权益，允许采用多种市场化退出方式。债转股关键在于对问题企业进行改革。上一轮债转股中AMC多担任财务投资的角色，而本次《意见》明确债转股要与企业改组改制紧密结合，保障债转股之后股东的合法权益能够得到实现。这意味着本轮债转股股东将依法参与企业经营决策，更大程度上保障股东利益。在退出方面，《意见》允许采用多种市场化退出方式，上市企业在遵循政策规定下可以依法转让退出，非上市企业可通过并购、股权市场交易等方式转让退出。这将与多层次资本市场的构建联动，进一步丰富资本市场的参与者类型。

预计每年债转股规模1000-2000亿，有助于释放银行不良压力。《意见》要求，有序开展市场化债转股，防止一哄而起。在不良贷款ABS和债务置换持续推进，不良生成率放缓的环境下，我们认为债转股规模将较此前预期的3年1万亿的水平有所压缩，预计每年债转股规模1000-2000亿元左右。考虑到《意见》规定“三鼓励四禁止”的企业标准，实际能够参与债转股的企业要具备一定的造血能力，因此贷款应该仍以正常类和关注类为主。简单测算，债转股每年对银行业净利润的潜在影响在1-2%。债转股政策的落地为多样化不良处置方式再添一子，债转股后消化问题贷款，有利于银行释放不良压力，

【常熟银行首次覆盖：股东治理利战略发展，精耕地方走小而美之路】

点评：引入交通银行作为战略投资者，员工激励力度强。2007年公司引入交通银行作为公司第一大股东，持股比例10%，优化股权治理结构。民资合计持股比例近28%，囊括众多当地龙头企业，享受天然资源优势。此外，员工持股比例9.8%，激励机制充沛，高管持股数仅次于江阴及宁波银行，充分调动管理层积极性及主动性，提高经营管理水平。

全国传统百强县，经济底子好、前景广阔。常熟为传统民营经济发展强县，综合竞争力长期保持全国百强县前五，发展众多中国著名民族品牌，2015年GDP增速达7.2%。制造业为常熟主导产业，近年来应对国家产业升级战略，常熟积极进行工业及高新技术产业转型，固定资产投资增速迎来拐点。根据国家长三角城市群战略规划，常熟有望进一步借力政策东风，加强区域协同，迎来强劲经济发展势头。

服务小微形成特色，“大零售”思路助力业务协同发展。公司深耕常熟，贷款及存款市占率长期占据常熟市第一，在常熟当地拥有108家分支机构，网点密集。公司多年来累积丰富的小微服务经验，配合小企业业务特点形成高效信贷审批和快速放款机制，为公司获得较强议价能力，息差优势强。公司发展“大零售”布局，协同发展中小企业客户及个人客户，交叉销售及客户下沉为公司拓展个人客户添砖加瓦，2016年上半年个人业务营业收入占比30%，贡献营业利润38%。此外，公司积极拓展江苏以外省市，提前进行战略布局。

资产负债结构不断优化，资产质量把控较优。公司资产端结构不断优化，投资类资产占比稳步提升，负债端大力加强主动负债水平。2016年上半年不良率1.49%，较年初仅上升1BP，不良贷款余额增速明显放缓，资产质量优于同业，且优于地方水平。公司面对制造业企业信用风险积极调整贷款结构，引导贷款项目投放至发展迅速的第三产业。此外，江苏省近年来不良风险基本释放，我们调研发现存量不良贷款能够逐步消化，新增不良贷款也能提前预判，区域有望最先迎不良拐点。

【交通银行首次覆盖：深化改革渐入佳境，打开增长新空间】

点评：作为深化改革首家试点，改革探路者必定先获益。交通银行是银行业深化改革的首家试点，先改革者必定先受益。回顾过去，历次国企改革都是对国有企业发展模式的重大调整，通过减轻国企负担、激发管理活力，从而提高经营效率，增强企业综合竞争能力。兵马未动粮草先行，承担着为实体经济输血任务的银行业，在每一次国企改革中都实现了自身的超越。作为2013年以来新一轮改革试点的交通银行，肩负着为改革探路的历史使命，定将在改革进程中充分解决制度和管理方面的问题，为后继者提供改革的思路和方向。

分拆子公司，员工持股，积极推进混合所有制改革。从集团股东层面看，交通银行股权分散，具备战略引资基础。从子公司层面看，参控股公司众多，为分拆上市引资提供条件。交通银行主要参控股公司多达12家，已经通过A股、H股、新三板等多种渠道加快子公司分拆进程。未来子公司上市后，一方面为集团引入战略股东，激发经营活力，另一方面新增上市子公司，也能提升集团整体估值空间。交通银行的员工持股最早追溯到2005-2006年H股上市时的股票增值权计划。而通过员工在二级市场直接增持股票的方式，已经实现包括董监高和中层管理干部在内近400人的员工持股。整体股权激励的推进走在大中型银行的前列。

先行先试，具备改革基因。银行业同质化严重，在利率市场化的压力下，简单依赖存贷利差的经营模式已经不再具备竞争力。但是改革谈何容易，要理念更要机制。从发展历史和机制上看，交通银行具备改革基因和动力。1。率先改革。交行身为首家全国性国有股份制商业银行，境内首家开展银行、保险、证券业综合经营，首家完成财务重组、引入境外战略投资者并成功登陆国际资本市场的银行。2015年成为首家深化改革试点银行。2. 事业部制改革稳步推进，成立了六大事业部和四大准事业部。事业部改革循序渐进，为集团打造了新的利润中心。

保险业

【互联网保险专项整治，创新与防范风险并重】

国务院办公厅公布《互联网金融风险专项整治工作实施方案》(下称《互联网金融方案》)，《互联网金融方案》明确指出当前互联网保险存在风险隐患，需将整治重心集中在三大业务——互联网高现金价值业务、保险机构依托互联网跨界开展业务及非法经营互联网保险业务。据此，保监会联合人民银行等十四个部门印发了《互联网保险风险专项整治工作实施方案》(下称《互联网保险方案》)，针对三大高风险业务分别制定整治内容。两大方案先后于4月份制定，现在公开表达了对互联网金融市场全面整治的态度，对优化市场环境的决心。

整治的内容：一是互联网高现金价值业务，重点查处和纠正保险公司通过互联网销售保险产品，进行不实描述、片面或夸大宣传过往业绩、违规承诺收益或者承担损失等误导性描述。二是保险机构依托互联网跨界开展业务，重点查处和纠正保险公司与不具备经营资质的第三方网络平台合作开展互联网保险业务的行为；保险公司与存在提供增信服务、设立资金池、非法集资等行为的互联网信贷平台合作，引发风险向保险领域传递；保险公司在经营互联网信贷平台融资性保证保险业务过程中，存在风控手段不完善、内控管理不到位等情况。三是非法经营互联网保险业务，重点查处非持牌机构违规开展互联网保险业务，互联网企业未取得业务资质依托互联网以互助等名义变相开展保险业务等问题；不法机构和不法人员通过互联网利用保险公司名义或假借保险公司信用进行非法集资。

时间进度：专项整治工作为期一年，分为摸底排查、查处整改和总结报告三个阶段。摸底排查阶段，主要是通过全面排查、随机抽查等方式，摸清风险底数，并制定整改方案。目前，此项工作已基本结束。下一步将进入查处整改阶段，严格按照制度规定，对排查发现的相关问题限时、全面整改。适时开展现场检查，加大处理力度，对于违规经营的市场主体采取叫停业务、责令整改等监管措施，严厉打击非法经营互联网保险业务等行为。最后是总结报告阶段，在上述工作完成后，将有关情况汇总形成书面报告，报送互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室。整个专项整治工作计划于2017年初完成。

必要性和重要性：经过20年的磨砺，互联网保险近年来呈现井喷式发展。2015年，互联网保险整体保费规模达到了2234亿元，同比增长160.1%，开通互联网业务的保险公司数量已超过100家。2015年全年互联网保费增长率为160.1%，渗透率也从13年的1.7%到14年的4.2%到15年的9.2%。背后的原因除了保险行业本身的大发展，理财型保险产品的热销、互联网车险的兴起、中小保险公司营销渠道的改变，将互联网保险推上了一个新高点。然而快速发展的背后的不规范现象也埋下了风险隐患。比如不规范的跨界经营、违规销售高现价产品、夸大产品宣传、假借保险名义非法集资等。此次专项整治将围绕规范经营模式，优化市场环境，完善监管规则，实现创新与防范风险并重，以促进互联网保险健康可持续发展。

证券业

【国务院发声进一步完善多层次股权市场，再提研究新三板转板机制】2016年10月10日国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，强调要加快健全和完善多层次股权市场，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制。并着重提及研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。同时提出将大力发展私募股权投资基金，促进创业投资。

大力推进多层次资本市场建设，回归资本市场资源配置功能。我国经济正进入转型升级周期， 创新经济发展依赖于多层次资本市场提供多元融资服务。多层次资本市场优化发展是经纪转型的助推力，有助于优化企业债务和股本融资结构， 降低企业运作和财务风险。10月14日证监会副主席李超在第四届中国创业投资行业峰会上再次表示，将改革全国股转系统，更好服务中小微创新创业型企业发展。证监在未来会将加快多层次资本市场建设，进一步壮大交易所市场，加快完善新三板市场，拓宽服务创新企业的覆盖面，畅通创业投资退出渠道。

再提新三板转板机制，有望取得实质性突破.2012年国务院在《金融业发展和改革“十二五”规划》上，首次提及完善不同层次市场间的转板机制和市场退出机制；之后国务院层多次提出新三板转板事宜，此次国务院在《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》再次提及研究新三板转板创业板相关制度，并首次提出新三板挂牌企业将向创业板转板。这是国务院首次明文提出新三板挂牌企业将向创业板转板，而不是中小板或主板。在国家大力推进多层次资本市场建设、支持鼓励创新创业的大环境下，预计接下来新三板改革将提速，转板机制有望得到实质性突破。

转板制度将意味退出机制的常态化，有利于提振三板市场交易热情。新三板为中小企业提供了对接资本市场的平台，为投资者提供了投资与项目推出的渠道，在当前的经济环境和政策环境下，新三板政策创新的重要性不断提升。然而目前新三板挂牌企业IPO上市是市场普遍认为的唯一退出机制，合理退出机制的缺失导致新三板市场流动性恶化。2016年以来新三板新增挂牌企业激增，截至9月末达9122家，较去年年末上涨77.85%；而2016年3月以来新三板成交金额从168.79亿元下跌至8月的139.37亿元，9月虽回升至155.9亿元，但这一数据仅与2015年月平均成交金额持平。转板制度的推出将意味着退出机制的常态化，有助于提振新三板交易热情。目前新三板和创业板市场存在的明显的估值价差，拟申请创业板IPO的挂牌企业将会成为价值投资洼地，引导机构投资者积极布局新三板并带动新三板交易市场的活跃。

【券商及基金参与“港股通”规则明确，深港通箭在弦上】10月14日证监会发布《证券基金经营机构参与内地与香港股票市场交易互联互通指引》，明确了证券公司、公募基金管理人开展内地与香港股票市场交易互联互通机制下“港股通”相关业务有关事项的具体要求，自公布之日起施行。

深港通对证券经营机构监管与沪港通一致。2015年3月证监会曾发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，明确基金管理人可以募集新基金，通过沪港通机制投资香港市场股票，不需具备合格境内机构投资者(QDII)资格，施行前已获核准或注册的基金，应根据基金合同约定情况，采取不同的程序参与沪港通。此次的《指引》文件整合了原有证券公司、公募基金管理人“港股通”相关监管文件，总体上与证券基金经营机构“沪港通”相关监管要求相一致，同时将适用范围扩展至包括“深港通”在内的内地与香港股票市场交易互联互通机制。

两条买卖盘传递通道下，加强对投资者教育、风险提升等要求。针对“深港通”推出后“港股通”出现两条买卖盘传递通道，投资者“港股通”交易可能面临新情况、新问题，《指引》特别要求证券公司切实做好投资者教育、风险揭示等相关工作。例如围绕内地与香港股票市场交易互联互通机制特点，向投资者揭示港股通机制额度控制、交易日差异、无涨跌幅限制等带来的特有风险，以及不同买卖盘传递通道下港股通在交易、结算、汇率方面的差异等，以更好地保护“港股通”投资者的合法权益。

深港通箭在弦上，关注券商股交易机会。继2014年11月沪港通启动以来，海外资金陆续借道沪港通进入A股市场。短期来看深港通开通后有望持续带来增量资金，扩大券商业务量。同时深港通开通后将对较好地提振市场信心，催化市场交易热情，带动市场交易量活跃度上升，提升两融业务规模， 券商手续费和佣金收入有望大幅增加。同时深港通是资本市场对外开放的有益尝试，有利于资本市场长期健康发展，带动券商行业走向成熟与规范。中长期来看在利率市场化和金融改革大背景下，证券板块将持续受益资本市场的市场化改革红利。

【9月券商业绩基本持平，投行资管向好】

9月市场交易活跃度进一步萎缩，投行资管持续向好。9月市场小幅震荡，上证综指下跌2.6%，深证成指下跌1.8%，创业板指下跌1.9%。交易活跃度持续下行，沪深两市日均股票成交量307亿股，日均成交额4096亿元，环比分别下降15%和15%。股权融资募集资金1416亿元，环比上涨2%，主要系再融资业务规模实现较好增长；IPO共26家，募资133亿元，再融资38家，募资1283亿元。债权融资1745家，募资11278亿元。两融规模月末余额8718亿元，环比下降3.5%；股票质押交易略有下滑，月新增股票质押数量130亿股，规模1716亿元，环比分别下降19%和13%。新增券商资管产品136只，截至月末资产净值合计10975亿。新三板新增挂牌数227家，环比下降77%，主要受上季度基数较高所影响，月末累计挂牌9122家。

上市券商业绩与上月基本持平，投行、资管提振业绩。25家上市券商9月营收163亿元，环比小幅上升0.15%；14家券商营收环比正增长，其中东方、国海增速分别达53%和35%。24家上市券商实现净利润63亿元，环比降3%，其中24家实现盈利，山西证券净利润亏损，主要系中德证券业绩大幅下滑；14家净利润环比正增长，东方证券大幅上升937%，主要系上月利润基数较低。投行业务持续向好，上市券商中中信、广发、兴业主承销规模实现较好增长；从业绩披露情况看大部分投行子公司，如华泰联合、长江承销、申万宏源承销等业绩均大幅提升。资管业务规模持续提升，截至9月末上市券商资管产品净值10975亿元，环比+12%，广发、华泰、中信规模保持前列。受市场影响经纪自营业务承压，带动整体业绩小幅滑落。

净利润率和净资产收益率有所下降，优质券商保持良性发展。24家上市券商净资产合计8938亿元，环比降5%。平均净利润率为35%，较上月滑落5个百分点。优质券商依然保持较好盈利能力，中信、海通净利润率分别达54%和51%，广发、招商、兴业、东吴也在45%以上。东方、中信、海通净利润率实现较大增幅，其中东方由6%上升至39%，中信由40%上升至54%。9月平均净资产收益率由上月0.71%回落至0.64%，其中国海和申万宏源分别达1.19%和1.09%。东方证券ROE实现较大提升。

监管趋严业绩分化加速，看好优质券商股配置机会。资本市场改革力度加强，行业监管全面推进。部分上市券商披露2016年前三季度业绩，长江证券：前三季度实现净利润17.4亿元，营业收入41.6亿元，同比分别-45%和-40%。东北证券：前三季度实现净利润11.59亿元，营业收入31亿元，同比分别-48%和-38%。国元证券：前三季度实现净利润9.5亿元，营业收入24亿元，同比分别-57%和-47%。

【中国结算调整“一人多户”为“一人三户”，审慎监管规范股市发展】

10月14日中国结算登记公司发布新修订的《中国证券登记结算有限责任公司证券账户业务指南》，将一个投资者开立证券账户数量上限调整为3户。修订后的《证券账户业务指南》自2016年10月15日起实施。

调整“一人多户”为“一人三户”，新老划断但强调保持账户活跃。修订后的《证券账户业务指南》表示：一个投资者只能申请开立一个一码通账户；一个投资者在同一市场最多可以申请开立3个A股账户、封闭式基金账户，只能申请开立1个信用账户、B股账户。对于2016年10月15日前自然人及普通机构投资者已开立的3户以上(不含3户)同类证券账户，符合实名制开立及使用管理要求，且确有实际使用需要的，投资者本人可以继续使用。对于长期不使用的3户以上多开账户，中国结算将依规纳入休眠账户管理。

以规范市场健康发展为主旨，预计对交易量影响有限。根据市场统计数据，自2015年4月放开一人一户政策以来，开立三个及以上股票账户的投资者占同期新开户投资者比重仅2.6%，且多开3户以上账户使用率仅为8.7%。预计“一人三户”限制实施后对股市交易量影响将有限。今年上半年股市维持震荡行情，监管层加大对市场的规范力度，陆续出台券商风险管理办法、基金子公司管理办法、互联网金融整顿等风险管理措施，注重抑制过度投机，引导市场健康发展。在监管力度收紧的大环境下，下半年股市逐步企稳。此次中登公司调整“一人多户”为“一人三户”，有助于打压借用多账户坐庄、操控市场等行为，将规范市场健康发展。

佣金战压力或将缓释，优质券商竞争优势将凸显。去年出台的“一人多户”政策加剧了证券行业竞争，投资者在证券公司之间的转移成本大幅降低，佣金议价能力明显提升，带动行业整体佣金率大幅下降。2016年一季度行业平均股基佣金率0.041%，较2015年下滑幅度达18%。“一人三户”实施后，券商佣金战或将有所降温，行业佣金率有望维稳甚至有所回升。然而对于券商而言，投资者转移成本的提升或将点燃业务层面的竞争，可为投资者提供全业务价值链和多功能服务的大型综合券商有望赢得竞争优势。

租赁业

【渤海金控动态点评：外延扩张再下一城，收购CIT飞机租赁业务】渤海金控全资子公司Avolon宣布与美国CIT集团达成协议，拟以100亿美元现金收购CIT旗下飞机租赁业务。2016年6月末标的公司总资产达到111亿美元。收购价格较标的公司的净资产溢价6.7%，具体交易价格将根据交割日净资产进行调整。Avolon将通过自有现金、渤海金控定增资金以及85亿美元借款进行融资。该交易有待双方股东会和监管层批准，预计会在2017年一季度完成交割。此次并购是自去年162亿元收购飞机租赁公司Avolon及今年131亿元收购GECAS 45架飞机后，再一次大手笔并购，延续了公司一贯的外延式发展路线。

点评：交易后机队规模晋升至世界第三，规模优势进一步巩固。交易后公司将获得CIT自有和管理的飞机334架、预订的飞机133架，自有、管理和预订的机队总数量达到910架，实现机队数量翻一番，机队价值超过430亿美元，机队规模排名将从世界第四上升至世界第三位，规模优势进一步巩固。交易后自有和管理飞机511架，平均机龄4.6年，为前三大飞机租赁公司中机龄最小的一家。平均租约期限为6.7年。总共预订的349架飞机中，有282架采用了新技术，可满足日后升级换代需求。交易后客户对象实现互补，客户数量从Avolon现有的20个国家69个客户扩大至61个国家154个客户。客户涵盖美洲、欧洲、非洲、中东和亚太地区，多元化的客户群体将降低资产组合的区域性风险。

境内租赁再加码，子公司皖江金租定向增发。集团内持有银监会监管的金融租赁牌照的子公司皖江金租拟定增16亿股，募资19.52亿元用于扩充资本。定增价1.22元/股，对应2016年6月末的1倍PB。定增前公司全资子公司天津渤海持有皖江金租55%的股份。本次定增天津渤海拟出资9.98亿元，认购不超过8.18亿股，锁定期5年。定增后天津渤海持股比例降为53.65%，仍为控股股东。皖江金租主要在境内从事飞机、装备和基础设施等租赁，去年贡献利润4亿元，是集团主要利润增长点。依托集团资源与地方优势，规模快速放量。资产负债率从2013年末的68%上升至2016年中的89%，接近金融租赁12.5倍的杠杆上限。定增将为规模增长松绑，扩充公司实力。

参股华安财险，“保险+租赁”金控模式路线清晰。公司还拟通过发行股份购买华安财险14.77%的股权。参股华安财险将有助于打造“保险+租赁”双轮驱动模式，推动多元金融控股集团下租赁、保险、互联网金融、证券、银行业务的全方位发展。公司内涵式稳健发展，外延式金控布局，思路清晰。

创投业

【全国首个创投基金转让平台启动】由前海股权交易中心组织运营的全国首家专门服务于创投行业的一站式服务平台——“前海创投基金转让平台”于10月14日起正式启航，并推出规模10亿元的全国第一支创投基金转让平台接盘基金和规模5亿元的全国第一支创投基金转让平台产业孵化基金。

点评：政府统一部署，市场反应强烈。前海创投基金转让平台初期提供创投基金已投项目股权、创投基金管理公司股权两种交易品种，并设置卖断式、回购式两种转让方式，专业投资人可直接受让股权，自然投资人则可购买“回购式”基金看穿式受让。转让平台筹备仅十天，已得到IDG、复星资本、东方富海、海润国际、普华永道等机构的积极响应，已有55家机构的223个项目展示，其中5个项目拟转让成交。

拓宽退出渠道，提升盈利水平。创投企业选择优质标的时往往被初创企业股权流动性差和退出难而困扰，此次转让平台的落地可以有效拓宽退出渠道，使得募投管退的最后一步更加灵活，提升创投公司的盈利水平。

提高流动性，完善创投生态体系。在搭建了这样一个公信高效、安全有序的基金二级市场之后，后续将通过包括政府引导基金在内的各种形式向市场注入流动性，从而提高创投机构的资源配置能力和抗风险能力，强化区域性股权市场的功能，促进深圳以中小板-创业板-前海新四板为主线的多层次资本市场建设，构建和完善深圳创投生态体系。

行情回顾

银行板块

本周银行指数较上周末上涨0.2%，同期上证综指上涨2.0%，低于大盘1.8个百分点。本周成交额211亿元，较上周上涨13%。本周华夏银行、北京银行涨幅居前。行业PB值为0.91，与上周持平。

保险板块

节后一周大盘小幅回升，上证综指上涨1.98%，保险指数微涨0.59%。其中，中国太保、天茂集团、新华保险均实现相对收益，涨幅达2.71%、2.65%、2.18%。稳健转型的险企备受青睐，中国太保三个月相对涨幅达7.05%。而中国人寿的A/H股溢价也达到去年11月以来的地点，建议加强对转型滞涨股的关注。

证券板块

截至10月14日收盘，券商指数收于8347.12点，周上涨1.26%；周成交额459.48亿元，日均成交65.64亿元，环比下降7.23%。券商股本周涨幅前五名：

本周H股、A股券商价格均下降，A/H溢价水平有所上升，东方证券保持溢价最高，为136.3%。

市场统计

【沪港通】沪股通方面，周共计净流入10.79亿元。港股通方面，流入态势持续减缓，周流入36.12亿元。

【融资融券】截至10月13日，两融规模8944.23亿元，环比上升0.97%；其中融资余额8,904.03亿元，融券余额40.20亿元。融资期间买入额1,904.43亿元，期现比8.67%。

【股票质押】截至10月14日，周新增股票质押14.64亿股，股票质押市值267.61亿元，融资规模(0.3折算率)80.28亿元；2016年券商口径股票质押累计1165.82亿股，市值1.6万亿，融资规模4797.91亿元。

【承销发行】截至10月14日，本周券商承销数量125家，主承销商募集金额合计525.76亿元。其中首发7家，募资规模54.30亿；债券承销116家，募资规模461.46亿。上市券商主承销38家，募集金额198.44亿，占比38%。

【资产管理】截至10月14日，券商集合理财产品2932只，资产净值合计17046亿元。其中，上市券商理财产品数量1356只，市场份额46%；资产净值11107亿元，市场份额65%。

【新三板】截至10月14日，本周新三板新增挂牌企业47家，累计达到9168家。周成交数量9.67亿股，日成交1.93亿股，环比+0.47%；成交额43.05亿，日成交额8.61亿元，环比-9.48%。