摘要：当前国内疆棉价格持续上涨。尽管USDA10月月报利多国际棉市，但对郑棉影响有限。USDA10月月报维持9月份对中国棉花产量、消费及进口数量，调减期末库存。我们认为，新棉上市初期，基于轧花厂较大的补库需求导致国内企业纷纷采购疆棉，从而竞相抬价。同时，基于植棉成本的上升，在利好行情中，棉农有较强惜售情绪。但当前较高棉价导致下游纺企的经营风险，因而纺企的采购意愿并不高。目前新疆行政部分和地方银行开始采取措施防范棉价过高风险，预计后期疆棉价格面临较大压力。而郑棉主力合约迟迟不能突破16000关口，我们认为郑棉短期有下行的可能。

一、行情回顾

现货过热，郑棉16000压力线下回调

自年初以来，国际市场的逐步去库存化，导致ICE期棉大致处于温和上涨行情。然而到了8月初，国际市场开始炒作美国棉花主产区得州的干旱天气，导致ICE期棉开始强势上涨至77美分/磅。后期得州降雨缓解了干旱天气，ICE期棉主力合约迅速回落至65美分/磅，后持续围绕70美分上下窄幅震荡。

尽管郑棉走势也是持续向上，但其波动较大。自年初市场有去库存预期及内外棉接轨的轮出定价机制等因素导致郑棉价格持续低位震荡，后期推迟抛储导致市场出现短期供货紧张而棉价大涨。随着抛储期限延长至9月底，市场整体供应预期趋于宽松，郑棉价格小幅下行至14000元/吨一线。抛储后期，由于下游纺企订单有所起色而产生一定补库需求，且新棉尚未大规模上市，因而棉花轮出销售成交率开始走高，且现货价格也持续上扬，导致郑棉开始重新走高。此时受郑棉强劲上涨刺激，ICE期棉形成追随态势。

二、国际棉市简析

据USDA10月月报调减2016/17年度美棉产量，调增出口量导致期末库存下降。美棉产量调减10.8万包，出口调增至1200万包，期末库存调减至430万包，库存消费比同比略有下降，为28%。整体看，10月月报显示2016/17年度全球期初及期末库存均有大幅调减，期初库存下调近200万包。澳棉产量调增被巴西及美国的减少而抵消部分，中国和孟加拉国的消费量调增，被乌兹别克斯坦抵消一部分。全球期末库存预计8735万包，远小于上月的8981万包预测。

而从当前作物生长状况看，当前天气较为有利棉花生长，美国棉花主产区棉花涨势良好，新花结铃率较高。据美国农业部10月3日发布的美棉生产报告数据显示，至10.2日，美棉吐絮率71%，较前周增加8个百分点；美棉收获进度16%，较前周增加6个百分点；美棉生长状况良好以上占比48%，较前周增加1个百分点。

据印度棉业协会预计，2016/17年度印棉产量571.2万吨，同比持平。本年度印度植棉面积减少10%，但单产提高，故棉花产量保持持平。而据统计，印棉在2016/17年度总供应量为676.6万吨，国内消费525.3万吨，剩余量151.3万吨。

受棉花价格上涨影响，棉农增加生产投入，导致巴基斯坦2016/17年度单产大幅上升，达到了38.5公斤/亩，同比增长36%。但受国内消费支撑，仍小幅调增进口量4.4万吨。

三、国内棉市简析

USDA10月月报预测中国棉花2016/17年度产量为2100万包，与9月预测持平；进口预估450万包，期末库存预估4810万包，而上月预估5060万包。

据国内相关机构统计，2016年全国植棉面积4028万亩，同比减少10%。预计2016/17年度国内棉花产量447万吨左右，疆棉产量在367万吨左右。而预测消费量大致770万吨左右。

据中国棉花协会报告，内地长江流域前期干旱导致肥水缺失，棉花生产不充分，导致桃少、桃小、棉桃不饱满，衣分偏低。至9月30日，长江流域采摘进度为37.79%，同比减少8.44个百分点；交售进度6.74%，同比减少3.03个百分点。黄河流域9月天气较好，对棉花吐絮有利，但因秋收导致棉花采摘、交售进度缓慢。至9月30日，该流域采摘进度为45.31%，同比减少25.6个百分点；交售进度为3.77%，同比减少2.47个百分点。但内地棉花有价无市，因为大多数轧花厂认为内地籽棉价格偏高，不敢贸然收购。

疆棉因为质量较好而受到内地纺企的欢迎。从机构调研结果看，2016年疆棉无论手采棉还是机采棉的品级、品质均较去年有较为明显的提升，纤维长度、断裂比强度和马值等指标均表现较好。在籽棉上市初期，受到轧花厂产能需求影响，较多企业赴疆抢购而竞相抬价，且棉农受成本提高影响在利好行情下往往惜售，造成目前市场“僧多粥少”的局面，这也是前期棉花现货急剧上涨的原因。据悉，新疆部分地区籽棉价格已经涨至8元/公斤，折合皮棉价格达到16000元/吨以上。

现货过热，郑棉16000压力线下回调

进口棉方面，随着疆棉品质与美棉、澳棉的差距进一步缩小，逐渐适合高纺纱，因而对于美棉和澳棉的替代性较强。据海关数据显示，2016年1-8月份我国累计进口棉花59.5万吨，同比减少51.4万吨，而可用进口配额还有50万吨，因而在剩余的4个月中进口配额较为宽松。同时2017年上半年的配额为89.4万吨，加上预估的450万吨左右的产量和国储棉接近800万吨的剩余库存，国内棉花供给宽松，因而下一年度增加进口配额的可能性较低。

随着疆棉价格的进一步上涨，不少棉企纷纷表示采购风险较大。随着原料、人工等成本的上升，许多纺企的微薄利润受到严重冲击，因而有些企业目前停收或减收观望。为了控制市场风险，新疆兵团要求各加工单位谨慎参与收购工作，严格落实以销定收，不盲目从众抢收；同时新疆农发行也开始对籽棉实行限价收购，超过7.2元/公斤将停发贷款。

尽管疆棉市场看似一片红火，但下游纺企产品销售并没有太大改善，仅仅是逐步缓解前期的负增长。我国今年采取的一系列促外贸、稳出口的政策逐渐取得成效，提高了纺企外贸生产的积极性。据海关统计，前八个月我国棉制纺织品累计出口额165.6亿美元，同比减少0.58%。尽管棉花价格上扬，但后续产品价格上涨乏力，跟不上棉花价格的节奏，下游纺企接单谨慎。同时，10日美棉SM1-1/8‘’报价13549元/吨，澳棉SMSM1-1/8‘’报价14179元/吨，低于国内棉花现价约2000元/吨，若此种价差长期持续，则进口纱必然后冲击国产纱。

四、行情小结

尽管USDA10月份月报为国际棉市带来一定利好，国内疆棉价格持续上涨，但下游纺企销售并没有发生实质性好转，而较高的原料价格已经使轧花厂和纺企处于较高经营风险，故纺企采购较为谨慎。而目前新疆行政机构及银行纷纷采取措施来防范市场价格风险，因而疆棉现货价格受到压力。当前内外棉报价价差进一步扩大，也导致进口纱可能会冲击国内市场。而且随着新花逐渐大量上市，后期供应压力将逐步突显。而当前棉籽的价格有下跌趋势，这将进一步削弱轧花厂的利润，从而减少轧花厂采购籽棉的动力。

短期行情，从期货盘面看，鉴于目前郑棉偏向于高位盘整，而无法突破16000元/吨，我们认为郑棉后期向下的概率较大。而如果郑棉后期能够突破16000元/吨，则市场重新确定涨势。因而，我们认为16000元/吨是一个重要点位。