国庆节后，国债期货市场在现券收益率区间波动的影响下呈现振荡格局。但从节后首日的高开表现可以看出，当前期债价格仍维持了偏强振荡态势。预计在央行锁短放长的稳健政策之下，收益率波动也将呈现区间特征，整体偏宽松的市场氛围利于收益率维持低位运行。从一级发行来看，债券市场配置需求仍是市场主流。

央行回收流动性无碍收益率低位运行

从国庆节过后的央行公开市场操作来看，频繁的净回笼操作更加确认了央行稳健货币政策的思路。同时，节后资金成本也伴随着压力释放出现集体回落，隔夜资金利率水平已经回落至2.16%左右，2周利率水平回落至2.54%左右，均较节前高峰的2.327%和2.6%出现大幅下降。本周伊始，央行继续净回笼1745亿元，继续通过7天、14天等长短期限的搭配来实现稳健操作。本周仍将有7000亿元左右的资金规模到期，预计央行仍将秉持稳健货币政策的原则，灵活调节资金流和市场利率水平。不过，在年底的资金压力期到来之前，国内货币市场的资金利率水平预计都将维持相对平稳的状态。

另外，上周公布的大幅低于预期的进出口数据再度显示国内经济探底之路漫长，高于预期的通胀数据又增加了市场对于流动性陷阱的担忧。我们认为，在当前经济探底的整体环境下，央行仍将维持稳健的政策环境，宽松的市场格局给收益率维持低位带来支撑。通胀数据的个别表现尚不能说明CPI已然摆脱了通缩的隐忧顺利上行。经济改善依然需要关注供给侧改革、国企改革、创新创业等新经济体发力的情况。从整体节奏来看，经济企稳回升尚需一定时间的业绩落地，宽松政策仍将维持，但央行在政策工具的运用上更加灵活，整体维持资金利率水平平稳低位运行是主脉络。

虽然近期人民币贬值压力不断，美联储加息预期也相应增强，但从市场整体状况来看，短时间内美联储突然加息的概率依然较低。11月美国大选之后，需要关注12月加息概率是否有激增的风险。在此之前，外围市场和人民币汇率的波动对于市场流动性的影响将相对钝化。

债券发行依然良好

上周一级市场发行的国债、国开债、农发债等金融债中标倍数依然表现良好。虽然市场已经没有了8月的疯狂表现，但在资产配置的标的选择中，利率债依然是较优选择。尤其是节日期间房地产调控政策的进一步加码给资金流入债市带来了可能。虽然支撑效应或不能迅速体现，但却进一步验证了资金对于债市的偏好不减。上周总计发行了3476亿元利率债，包括625亿元国债、2311亿元地方债、540亿元政策性金融债。

上周地方债发行规模激增，从中标情况来看，非定向债的中标倍数集中在2—3倍左右，市场配置热情较高。与此同时，政策金融债和国债的配置状况也相对良好。本周预计将发行380亿元国债、21亿元政策性金融债券、891亿元地方债。预计债市一级市场发行情况仍将保持良好状态。在市场资金成本因锁短放长操作而相对上升的情况下，资金对利差的变化将更加敏感，关注后期国债市场替代需求的变化。

综上，在收益率整体区间波动的情况下，期债价格也将受此影响呈现区间格局。在年底资金压力和美联储加息风险增加之前，国内市场流动性状况将整体相对宽松。在此期间，期债价格将持续呈现偏强振荡格局。