当前，国内A股市场围绕3000点一线做窄幅震荡，成交大幅萎缩，市场气氛清淡，行情振幅屡创历史新低。有数据显示，最近半年停止交易的账户多达几千万户，他们要么是高位套牢动弹不得，要么是已经清仓离场，这种行情的延续最终造成大量投资者用脚投票，远离A股市场。

怎样才能打破目前这种交易清淡，不上不下的行情状态呢？笔者认为当前有三个门槛需要跨越，只有迈过了这三期叠加，A股才能走向正轨，刷出存在感。这里的三期叠加并非是说宏观经济的三大困境，而是指监管逻辑调整期，贬值趋势阵痛期以及价值投资转换期。

首先，是监管逻辑调整期。今年上半年，面对危险的股市局面，监管层一方面表示监管思路会有一定调整，另一方面也是为了挽回股民信心，表示要有所作为。在上个月，证监会主席刘士余出席了上海证券交易所召开的第七次会员大会，向外界传达了当前的监管思路将是从严监管，加大监管力度。从IPO到并购重组，再到定向增发，监管的风暴将会触及资本市场的各个层面，加大问责力度，全面从严，绝不手软。不能否认，从严监管将会对当前的问题有一定作用，但是治标不治本，像是绕了一圈又回到原点。

这让我想到一个故事，讲的是山中古寺有一群和尚，因为分粥不均长期不得安宁。为此他们想了很多办法，刚开始由德高望重者来分，逐渐出现舞弊。有人提议对分粥人加强监管，派专人盯着，日复一日，监管越来越多，方式越来越复杂，处罚也越来越严厉，但是永远都有变通的办法出来，效果都不佳，导致和尚们长期扯皮打架吃不上热粥。后来一域外高人指点：这个监管的逻辑思路有问题，只需要一个最简单的制度：让分粥人自己拿最后一碗。从那以后，再也没有分多分少的扯皮，所有矛盾都解决了，简单而高效。

回头看我们的监管思路，其实与前面的思路完全一样。在以往腐败的官僚眼中，只有越多的监管，才能有更多权力，这样也才能有更多的寻租机会，表面上还做出强化监管是为了普通股民好的假象来。

其实最好的监管逻辑就是简政放权，国家新设立自贸区就将审核制度改为备案制，股市也一样，注册制就是宽进严出。不要事先有罪推论苛刻审查，达到标准就可以进，但事后针对违法违纪依法处罚，树立法律威严。事前腐败分子没了寻租机会，事后法律面前一律平等所有人心服口服。反倒不像现在监管者作为对手方参与博弈，陷入两难局面，届时整个市场风气自然好转。

如果监管逻辑没有大的调整，中国的资本市场将还是牛短熊长，暴涨暴跌，投机盛行，股民也永远无法成熟起来。没有注册制，价值投资很难成为市场共识，市场永远都是波段操作，机构行为散户化。这是A股最关键的一个门槛，跨过了，就能迎来资本市场真正的春天。

第二，是人民币贬值趋势的阵痛期。当前人民币除了面临本币资产泡沫严重的问题，还面临美元加息，从全世界收回流动性的严峻挑战。如何应对内部和外部的挑战，不仅关系到A股市场能否起死回生，更会影响中国宏观经济运行。人民币加入SDR以后，成为世界各国潜在的储备货币对象，但是能否在实践中真正实现，还面临着巨大的考验。在这期间，不仅要面对美元连续加息所施加的资金外流压力，也要面对国内资产泡沫破灭的压力。在逐步开放资本管制的同时，如何将国内资产泡沫降下来，成为对决策者执政能力的考验。当前市场氛围普遍形成了对人民币贬值的一致预期，这不利于人民币资产走好。能否破除这种一致性预期并且度过这段阵痛期，将在很大程度上影响A股未来的走向。

最后，则是价值投资转换期。欧美成熟的资本市场主流投资者大都奉行价值投资，避开风险较高的市场炒作，其根本原因还是在于他们采用的是注册制而非审核值，上市公司的内在价值交由投资者自行判断，盈亏自负，教育了市场参与者，最终形成了只投资有价值的企业。而我国市场是由监管者来替投资者把关，决定哪些公司能上市，哪些公司不能上市。这种做法不仅容易造成权力寻租，也使得投资者养成了依赖监管者的习惯，认为只要上市的公司，就是有监管者信用背书，出了问题自然会降低监管者的公信力。要让我国投资参与群体逐步远离投机操作，形成价值操作理念，监管者要学会放手交权，该市场决定的交由市场去做，自己只做裁判，绝不越俎代庖。

所有这一切都需要监管者减少上市前的干预和判断，加强事后的监督和查处，让法律自身发挥作用，而不是自己来代替法律。真正理顺资本市场建设逻辑，抓住问题的关键，破除自身利益牵绊，毫不动摇的推进简政放权，推进注册制，让更多的企业能凭借业绩而不是关系就能到资本市场融资，让资本市场真正担负起为实体经济发展融资的重任，卸下传统银行业间接融资的债务风险担子，成为我国实体经济发展壮大的中流砥柱。只有这样，资本市场才会迎来真正的大繁荣和大发展。A股只有迈过了这三期叠加，才能刷出存在感。

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