国联水产(300094)

10 月15 日，公司发布前三季度业绩预告，实现归母净利润6000-6500 万元，同增1893%-2059%。三季度单季实现归母净利润5120-5620 万元，同增19%-30%。

国际：出口复苏，业绩释放

三季度以来，公司继续巩固出口优势，开发优质客户及渠道，提升销售毛利水平，同时充分发挥SSC 公司纽带作用和平台效应，增强协同经营效应。受益于出口复苏，公司业绩大幅上升，2016H1 因出口销售收到的税费返还就高达5600 万元，同比增长47.4%。美元升值有利于出口业务发展；上年同期美国FDA 免检绿卡暂停的负面冲击本期已全部消除。预计2016 年公司外销收入增速将高达30%，得益于产品结构改善，净利增速有望超过这一比例。

国内：深耕渠道，优化结构

随着国内消费升级以及动物蛋白需求结构转变，公司大力开拓国内市场，拉动产业平台向消费平台升级。重点市场布局取得初步成效，市场渗透力进一步提高，同时电商渠道和商超渠道业务增长超预期，国内销售收入同比大幅增长。今年的内销收入Q1 同比实现翻番增长，预计全年内销收入增速为70%。

全产业链：全局掌控，联动发展

公司已构筑了集种苗、饲料、养殖、加工及销售为一体的完整产业链，正进军工厂化养殖，以高标准把控每个环节。现代化养殖技术配合高品质种苗和饲料能使得养殖成功率高达70-80%，净利率高达50-60%，成为未来盈利增长的主要爆发点。同时，公司正逐步完善原料采购管理，以“资源+市场+技术”为战略，未来将积极通过国际供应链、海产品资源、优质海产品捕捞和工厂化养殖等方向的并购实现跨越式发展。

盈利预测与估值：我们预计2016 年归母净利1 亿元，国外业务贡献5000 万，国内业务贡献2000 万，还有3000 万来源于汇兑损益。2016-2018 年的归母净利润分别为1.0、1.5、2.3 亿元，对应EPS 为0.13/0.19/0.30 元，给予2018年30-40 倍PE 得出目标价9.0-12.0，较现价具有24%-65%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：极端气候灾害，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。