友阿股份(002277)

3Q 收入同比增长9.75%，净利同比下滑33.29%

公司3Q2016 实现收入12.37 亿，同比增长9.75%。实现归属上市公司净利2537.97 万元，同比下滑33.29%。净利大幅下滑的主要原因系期间费用大幅增长（新项目培育）、担保公司本期收到的担保委贷、理财收益和长沙银行分红减少所致。公司前三季度实现收入合计44.08 亿，同比增长1.71%，实现净利润2.34 亿，同比减少18.77%。公司预计2016 全年净利润同比变动幅度是-30%至0%。

毛利率同比上升0.3PP，新项目运营费、折旧摊销及税费增加致使费率提升3.52PP

公司3Q 单季毛利率为18.38%，同比小幅提升0.3PP。费用结构方面，销售费用同比增长47.86%，管理费用同比增长34.36%，销售+管理费率同比提升3.52PP，主要系公司投资新建的常德友阿国际广场、郴州友阿国际广场、天津奥特莱斯处于新开业和培育期，运营费用支出、折旧摊销及相关税费等费用支出较大所致。财务费用同比减少90.24%，费率下降0.98PP，主要系公司本期归还借款且新入借款和短期融资券利率有所下降所致。

股权激励充分，加快转型升级步伐

公司顺利完成14.8 亿的定增及规模2 亿的员工持股计划，转型升级步伐加快，主要表现为：（1）努力推进全渠道系统的建设（2）大力发展“友阿海外购” 跨境电商(3)实施大众创业的微店计划，正式上线“友阿微店”。我们认为公司股权激励充分，定增落地及地产业务（全年目标贡献13.67 亿收入）保证了资金回笼，现金充裕。未来两年，随着公司新增的四个项目培育完成，将贡献稳定的业绩增长，明年地产业务结算或带来较多利润。预计16-18 年EPS 分别为0.42、0.50、0.55 元，给予“买入”评级。

风险提示

行业增速持续下滑；新项目培育不达预期；