四季度经济仍面临不确定性

国庆以来上证指数维持振荡攀升格局，虽然周一受B股大跌拖累，上证指数出现跳水，但整体上行趋势未改。昨日股指创节后新高，上证指数上涨1.4%成功回补9月12日的跳空缺口。从市场整体环境看，10月相对温和，限售股解禁压力较小，市场流动性较好。但随着房地产调控政策收紧，四季度国内经济仍面临不确定性。同时，11、12月国际风险事件较多，预计股指后市仍将延续区间振荡行情。

经济基本面仍有隐忧

国庆期间，上半年房价疯涨的近二十个一二线城市密集出台房地产调控政策，限制投机性购买需求，提高二套房首付比例，降低房贷杠杆成主基调。调控的力度、政策出台的背景均严于以往调控。事实上，房价的上涨与前期稳增长政策相关，为近期经济短期企稳起到巨大作用。随着房地产调控升级，明年房地产销售恐出现负增长，缺乏了地产需求的刺激，经济仍将面临较大下行压力。

从近两月的经济数据上看，汽车、地产增速等诸多指标有走好迹象，说明经济短期平稳。9月数据显示，CPI环比上涨0.7%，同比上涨1.9%；PPI环比上涨0.5%，同比上涨0.1%。PPI指数53个月以来首度由负转正，环比涨幅扩大将进一步支撑工业企业利润的持续好转。但PPI的回升更多依赖于大宗商品，特别是煤炭和钢铁的价格上涨。“黑色系”商品的上涨得益于去产能政策收紧供给，但目前钢铁、煤炭两个行业全年去产能目标已完成近八成，相关商品的上涨刺激工厂开工复产，价格上涨不具备自我加速特征。9月食品和非食品价格同步攀升，带动CPI环比上涨，通胀温和上行。10月以来猪肉继续回落，食品价格整体走弱。由于去年同期基数较小，10月CPI或仍将继续反弹。通胀的回升将制约央行的货币政策空间。

受全球需求持续低迷及去年同期基数影响，9月我国以美元计价出口同比增速大降至-10%，连续6个月同比下滑，进出口重回负增长。主要贸易伙伴经济持续低迷，对美日欧等出口增速均大幅下滑。大宗商品进口量增加，但进口同比增速由8月的1.5%再度转负至9月的-1.9%。数据上看，内需依然偏弱。

随着近期美元指数的走强，人民币兑美元汇率不断刷新新低。央行公布的9月官方外汇储备数据显示，当月外汇储备余额近3.17万亿美元，为2011年6月以来最低值，较8月下滑188亿美元。人民币正式加入SDR之后，央行对人民币汇率波动的容忍度料将加大，人民币汇率波动的区间也可能会加大。随着美元年底加息预期的升温以及各地楼市调控措施升级，将会加重汇率贬值压力及外储下降压力。

全球市场面临较大不确定性

耶伦近期发言表示，在美国经济复苏缓慢期间，经济一段时间内维持加热状态是合理的，该发言偏鸽派使得美债长端收益率大幅下跌。美联储公布的9月FOMC会议纪要显示，几位委员认为加息会较快到来，鹰派委员担心推迟加息可能导致经济衰退，或影响美联储公信力。美国大选在11月，目前市场普遍预期美联储大选期间加息概率较小，大选之后的12月市场预计加息概率高达70%，美元指数也在近期逐步走强。另一关注重点是德银事件，由于在金融衍生品上巨大的敞口，加上受到美国政府对其在次贷危机中兜售相关违约金融产品的惩罚，其股价持续大跌。目前德国政府表示拒绝认购德银发行的新股，排除救助可能性。此外，英国近期动向显示硬退欧的概率正在逐步上升。意大利脱欧公投、美国大选等事件也将是后期的主要风险点。

整体而言，10月经济环境相对宽松，股指或将迎来结构性反弹。但进入11月后，随着国际风险事件扰动，全球流动性拐点渐近，股指后市仍恐延续区间振荡走势。