摩根士丹利本周二（11月18日）发布报告重点提到要关注收益率曲线陡峭化的风险，无风险利率的上升将伤全球股票市场及亚洲新兴市场货币，债券市场将是未来一段时间内外汇市场的主导因素。该行同时称当前是做多GBP/JPY的绝佳机会。

报告主要内容如下：

*亚洲市场收益率曲线逐渐变得陡峭。

虽然相比于美国市场，亚洲市场体现出更高的收益率和更为陡峭的收益率曲线，但美元依然回吐部分涨幅。因此，美元的回撤将是做多美元兑日元的机会，该品种将很快再度测试上周高点104.64。

*无风险利率以及外汇市场。

债券收益率走高以及收益率曲线变得陡峭是近期需要关注的风险点。一般来说，更陡峭的收益率曲线和更高的债券收益率意味着更高的股票价格和更强的名义增长。不过，根据IMF对于美国股市上涨的解释，去年股票市场受到无风险利率下降的影响越发明显。同样，英国、德国和日本股市的上涨都归因于零风险利率的下跌。因此，高收益率和陡峭的曲线可能削弱未来的风险承受意愿。美国收益率的走高来同样可能伤及新兴市场，因为对于除了日本以外的亚洲货币来说，原来多数都受益于无风险利率的下跌，如今情况可能逆转。

*耶伦与费舍尔的辩论。

昨天美联储副主席费舍尔的讲话透露出他与耶伦的不同观点。当耶伦指出近期的就业市场与通胀率的关联性趋弱时，费舍尔提醒称不要忽视扶持劳动市场过久的教训，他引用了70年代美联储通过宽松政策提高永久就业率的例子来证明这一观点。那一次导致了通胀骤然上升，并且美联储通过多年的努力才把利率曲线恢复正常。当时是80年代保罗沃尔克通过大萧条来重新恢复低通胀的预期才得以实现的结果。

*充满试验性想法的耶伦。

另一方面，美联储主席耶伦看上去充满试验性，她提到想要完全从危机中恢复过来，需要“高压政策”。根据这一观点，经济的暂时性过热会导致投资支出增加而弥补部分的增长缺失。更高的投资支出导致更高的劳动生产率，这允许在不破坏公司利润的前提下实现更高的薪酬率。

数据驱动利率曲线变化的风险。美联储的政策走向看上去可能会在耶伦和费舍尔之间形成折中点。鹰派阵营认为经济趋于稳定，维持低利率将会导致市场资金流向错误的地方，推升风险资产价格。因此，摩根士丹利认为目前在预测美联储加息概率的时候，不应该仅仅关注才财经数据。股票市场的持续走高很可能导致美联储鹰派官员的进一步评论。

*做多美元兑日元。

结合持仓数据和宏观因素，有的观点认为应该维持低利率来保证投资支出的增长，有的观点认为风险市场走高是更多资金错误流向导致的。因此，摩根士丹利认为，做多美元兑日元，或者做空日元是符合当前市场主题的。这可能要更高的债券收益来打压股票价格的走高。因此，债券市场将是未来一段时间内外汇市场的主导因素。

*日本投资者正在买入英镑？

摩根士坦利注意到在10月7日英镑闪崩之后，日本的外汇投资者似乎开始青睐英镑，大量做多英镑兑美元，同时日本市场自2010年以来首次出现美元兑日元的空头压制多头。到现在为止，英镑兑日元仍然保持相对平稳的走势。

另一方面持有日元的投资者开始流入英国债券市场，这进一步加大了日元的抛售压力，是的日元走弱，英镑兑日元上涨。摩根士坦利：日本外汇市场信号转变，建议做多英镑兑日元

摩根士坦利认为，现在是入场英镑兑日元的绝佳机会，预计未来英镑兑日元将会走强。

下图显示当前日元兑美元和英镑的净空头数量不高，还有很大的上升空间：