华新水泥(600801)

量增价跌，盈利下滑。2016 前Q3 公司实现营收91.63 亿，同比减少7.27%。我们判断营收下滑主因水泥价格下跌（前三季度两湖地区高标水泥均价291 元/吨，同跌20 元/吨；西南地区均价265 元/吨，同跌17 元/吨）。从主要市场需求来看，1-8 月份西南地区累计同增6.67%；两湖地区累计同增1.80%。预计公司销量前三季度实现小幅正增长。盈利能力看，前Q3 毛利率24.5%，提升1.2 个百分点；费用率较去年同期提高0.8 个百分点；营业外收入较去年同期减少4700 万；最终实现净利率3.2%，提高0.7 个百分点，实现归属净利1.61 亿，同比增长29.13%；扣非归属净利1.21 亿，同比增长36.1%。单季度看，Q3 提价助经营继续改善。Q3 单季营业收入同比下降0.2%，归属净利润同比增长327.9%（Q2 单季营收同比下降8.9%、业绩同比下降139.7%）。

行业持续低迷，龙头地位凸显。2016 年前8 月水泥行业累计利润总额同比下降63.8%，整个行业仍处于低谷且周期仍在向下。而公司依靠自身规模及技术优势很好的控制了生产成本，实现了业绩的正增长。近期在成本端推动下，水泥继续提价，公司成本控制能力将更加凸显。

后续看点：国内业务整合与海外布局加速。8 月份公司与拉法基中国签订《框架协议》，拉法基中国拟转让部分非上市水泥资产，转让标的主要在西南地区，本次交易实现资源整合后，公司西南地区业务将会显着加强，有利于区域业务整合。海外方面，公司国际化发展战略稳步推进，目前塔吉克斯坦3000t/d 水泥熟料生产线已建成投产；50 万吨粉磨站正在建设中，预计今年投产。同时尼泊尔、哈萨克斯坦项目也在推进之中。此外公司也在加速布局环保业务，积极推动水泥窑协同处置业务发展，从长期看如果环保业务放量也将带来一定的业绩贡献。

投资建议：预计 2016/2017 年EPS 为0.28 元、0.29 元，对应PE 为25 倍、25 倍，维持买入评级。

风险提示：区域需求疲软，海外布局放缓。