平高电气(600312)

2016 前三季度归母净利润增长71%符合预期。平高电气前三季度实现营业收入42.04 亿元，同比增长34.36%，实现归属母公司股东净利润8.73 亿，同比增长71.35%；实现每股收益0.77元，公司半年报预告前三季报业绩增速60%-90%，本次公告符合市场的预期。第三季度实现营业收入15.89 亿元，同比增长33.80%，环比下降9.06%，实现归属母公司股东净利润3.48 亿元，同比增长61.34%，环比下降10.55%。公司前三季度业绩增速较高，主要由于特高压建设提速收入确认较多。公司预测年内完成非公开发行股票，全年累计净利润同比增长30%以上。

公司特高压项目收入确认是前三季度业绩增长主要来源，预计特高压在手订单40 亿。封闭组合电器业务占公司业务比例上，营收超过80%，毛利超过90%，尤其是特高压交流和直流的封闭组合电器产品，属于高附加值产品，特高压产品订单占比的提升，对于公司毛利的改善起了决定性作用。今年前三季度毛利率37.3%，以往两年整体毛利率在28%-29%，预计今年底将首次突破30%的毛利水平。2015 年是特高压核准大年，招标数量也达到高峰，同时特高压项目交货周期长达1 年，去年的订单会体现在今年的报表中，下表是我们统计的会对下半年报表产生影响的特高压订单，可以看出从2015 年3 月取得订单合计在50 亿，预计尚未确认订单数在40 亿。同时我们也看好未来特高压的发展前景，全球能源互联网的趋势和国内能源分布的客观条件都决定了我国大电网发展的必要性。

前三季度期间费用率整体下降，销售费用和管理费用继续下降。前三季度销售费用1.4 亿，同比增长20.25%显着低于收入增长，销售费用率3.33%，去年同期3.72%；第三季度销售费用0.58 亿，同比增长20.91%，销售费用率3.68%，去年同期4.07%。前三季度管理费用2.60 亿，同比增长24.32%，管理费用率6.17%，去年同期6.67%；第三季度管理费用0.90 亿，同比增长24.37%，管理费用率5.65%，去年同期6.08%。前三季度财务费用0.78 亿，同比增长61.3%，主要是由于日元升值影响，财务费用率1.86%，去年同期1.55%；第三季度财务费用0.23 亿，同比增长9.23%，财务费用率1.44%，去年同期1.76%。

存货比年初大幅升高，说明订单将进入集中交付期，同时公司加大了生产投入。预收款7.67 亿，较年初下降18.75%，特高压项目的预付款项比例高，在合同初期会有较大比例的预付款，去年是预付款较多的一年。应收账款56.14 亿元，较年初小幅增长4.7%，应收票据2.91 亿，较年初下降5.5%。存货19.03亿，较年初增长39%，主要订单将进入集中交付期，公司加大了投入以保证按时交货。经营现金流净流入1.48 亿，去年同期净流出3.68亿，今年主要销售产生的现金流入大幅提升。销售产品产生的现金流量净额39.5亿，较去年同期大幅提升34%，主要是由于本期收入扩大，回款较多。

集团公司和天津平高在国网招标中首次中标2.2万kW。公司全资子公司天津平高智能电气有限公司取得了两项直流充电机和两项交流充电桩型式试验报告，同时通过了ISO9001质量体系认证复审。至此，天津天高已基本具备全系列电动汽车智能直流充电机和交流充电桩的生产、调试和出厂试验等能力。同时天津平高已经拥有6份电动汽车智能直流充电机型式试验报告在新疆和北京先后中标81台60kW直流充电机、8台120kW直流充电机、106台交流充电桩，产品运行状况良好，已具备向国家电网等客户投标的资质，目前正在加快市场推广。同时公司正在筹划建设一套自动化生产线，建成后将具备年产6000-8000台直流充电机和20000台交流充电桩的生产能力。在6月的第二批国网充电桩集中招标里，平高集团中标1.03万kW，天津平高中标1.18万kW，共计2.2万kW，按照平均中标价1.5元/w的价格测算，中标金额在0.33亿元。

定增49亿元获批，践行一带一路战略，全力以赴加快海外项目建设。公司拟非公开发行股票不超过2.19亿股，已于7月23日获证监会核准批复，拟募集资金49亿元，主要用于收购集团部分资产和补充流动资金，定价基准日为发行期首日。公司本次增发的主要目的在于践行一带一路政策、整合集团产业消除同业竞争、缓解公司的资金压力等。募集资金中30.2亿用于收购集团资产，包括上海天灵90%股权、平高威海100%股权、平高通用100%股权、国际工程100%股权，廊坊东芝50%股权；并向上述公司增资8亿；另向天津平高和印度建厂分别投入3.78亿元和6.76亿元。通过本次增发将进一步优化公司产业布局，积极开拓国际市场，提高公司的整体竞争力。

盈利预测与估值。不考虑增发摊薄的情况下，我们预计2016-2018年归母净利为11.1/13.4/14.9亿元，EPS分别为0.97/1.18/1.31元，同比增长34%/22%/11%；考虑增发的情况下，我们预计2016-2018年归母净利为13.2/16.1/18.4亿元，同比增长34%/22%/14%。考虑到特高压建设进入高峰期和平高电气在特高压领域的竞争力，以及平高在新业务上的布局即将进入收获期，给予2017年18倍PE，目标价21元，首次给予买入评级。

风险提示：大宗原材料价格大幅反弹，特高压建设进度低于预期。