近期，焦炭期货连续拉涨创出年内新高，在经历了8月的整理、9月中上旬的小幅回调之后，目前已经上涨至年内高点。对于后市，笔者认为本轮焦炭上涨主要是由供需面相对偏紧主导的，后期若供需平衡，涨势将暂缓，也不排除出现小幅回调。短期来看，受去产能政策的影响，价格回调深度受限，另外资金炒作也进一步跟进，焦炭将继续上冲。但长期来看，供需紧平衡或将趋于宽松，后市焦炭调整风险也在不断累积。

短期内低库存继续助力

开工率方面，在G20峰会结束后，钢厂由于吨钢利润丰厚，复产积极，拉动了对焦炭的需求，带动焦炭价格上涨后焦化企业生产的积极性，但由于上游煤矿仍实行276天的生产日，因此下游采购积极性增量造成了焦煤货源紧张，焦化厂增产受限。目前焦化企业开工率在76%—89%，处于相对较高的水平。产能大于200万吨的企业开工率今年持续攀升，对利润的追逐是开工率提高的主要原因。自3月以来，焦化厂的利润在逐步回升，目前利润已经处于2013年以来的高位。后期来看，若开工率提高到一定程度，产出提高，焦炭涨幅或将趋缓。

港口库存保持平稳，从天津港、日照港和连云港的库存总和来看，今年1—4月焦炭库存在150万吨附近，4月之后库存开始上升，截至10月8日，三大港口库存升至245万吨。港口库存相对高一点，但钢厂库存仅3—11天，焦化厂的库存更低。目前国内焦化厂库存接近临界低点，国内大中型钢厂焦炭库存基本上降至10天以内，华北地区钢厂焦炭库存可用天数甚至降至5天左右。总体来看，目前焦炭库存压力并不是很大，短期低库存水平对焦炭价格还是有较强支撑的。

11月或将迎来价格拐点

短期来看，焦炭价格将受到低库存以及现货市场货源偏紧的支撑维持强势表现，目前焦炭现货报价已经达到1700元/吨以上，期现价差进一步拉大使得焦炭期价连续拉涨，预计短期内焦炭1701合约难有大幅调整的空间。长线来看，焦炭价格长期涨势并不可持续，供需紧平衡只能使价格维持短期强势，一旦产能持续释放，钢厂需求转弱，价格拐点将来临。但由于目前黑色产业链品种持续吸引资金的关注，本轮焦炭期价的反弹高度并不好预测，操作上建议短多长空。

关注正向套利机会

当前焦炭现货价格持续拉涨，使得期价依然大幅贴水于现货价格，另外现货的相对偏紧以及低库存水平使得近月合约仍受到较强支撑。11月随着焦炭供应的逐步增加，远月合约将受到更大的压力。按照这种逻辑，可以考虑焦炭1月与5月合约的正向跨期套利。自焦炭期货上市以来，1月合约和5月合约价差最高值为242，次高点在200左右，因此我们将本轮焦炭跨期价差的第一目标位设置在200—250元/吨区间内，第二目标位设置在250元/吨左右。不过，值得注意的风险点在于，焦炭近月1701合约的连续上涨引发的技术性调整风险也将更大，后市价格一旦开始快速回落，1月与5月合约的跨期价差也将快速收窄，或难以达到预期目标位。

图为国内港口焦炭库存（万吨）