投资要点:

牧原股份发布2016 年三季报:公司前三季度实现营业收入39.00 亿元,同比上升100.40%,归属上市公司股东净利润17.62 亿元,同比增长531.52%,实现基本每股收益1.70 元;第三季度单季实现营业收入16.16 亿元,同比增长96.70%,归属上市公司股东净利润6.90 亿元,同比增长196.99%,环比二季度略有下降;公司同时发布2016 年度业绩预告:预计净利润区间为21.03~24.00 亿元,上年同期为5.96 亿元。

出栏速度加快,业绩延续高增长。2016 年前三季度公司完成生猪销售206.1 万头,比上年同期增加58.54%,其中三季度单季销售生猪90.9 万头,出栏速度明显加快。我们认为公司母猪产能逐渐释放,四季度出栏量有望维持高位,全年实现300 万头的出栏量的确定性较大。当前国内生猪产业延续供不足需局面,猪价涨幅较大,虽然二季度末开始有所回落,目前仍维持在16 元/公斤以上。公司前三季度生猪销售均价达18.67 元/公斤,较上年同期增长28%,叠加玉米等原材料成本下行因素,带动公司头均养殖利润大幅上升;

集团化步伐加快,产能扩张迅速。公司产能扩张步伐加快,继2015 年新设方城等6 家子公司后,2016 年又再次投资新设大荔等18 家子公司,并与湖北老河口市签订了百万头生猪产业化的合作协议。同时,公司于2016 年8 月份公告了拟非公开发行股票的调整方案,募集资金总额不超过31.37 亿元,其中16.83 亿元用于扩张公司生猪养殖产能,几乎相当于再造一个牧原股份。我们认为,公司做大做强养猪主业的决心坚定,当前仍处于快速成长时期。我国养殖业规模化程度逐步提升,猪周期料将呈现扁平化趋势,公司作为国内自繁自养模式的翘楚,未来随着产能的逐步释放,公司业绩有望更加体现成长属性;

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016、2017 年生猪出栏总量分别为300、400 万头,其中2016 年四季度出栏量95 万头。公司2016~2017 年净利润分别为22.74 亿元、20.57 亿元,EPS 分别为2.20 元、1.99 元,给予公司2016 年行业平均的13 倍PE 估值,目标价28.6 元,维持“买入”评级;

不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。