国庆节后，焦炭期货延续节前上涨势头，焦炭主力1701合约击穿1500元/吨的重要压力位。笔者认为，本轮焦炭期货的上行源自现货的强势表现。从当前供需格局来看，焦煤供应尚有缺口，焦炭采购依然紧张，钢材需求超预期，对焦炭的需求仍然旺盛，焦炭现货仍将维持强势。

焦煤供应仍然不足

受益于供给侧改革的影响，焦煤价格持续上涨。在276天产能限制政策执行之后，市场原煤供应大幅收缩，三个季度原煤产量的下降幅度均达到10%。价格方面，以峰景矿澳洲焦煤中国到岸价为例，从年初的80美元/吨上涨至当前的230美元/吨，涨幅为187.5%。国内焦煤价格涨势同样凌厉，柳林4号焦煤坑口价从年初的340元/吨上涨至600元/吨。从国外长协焦煤价格来看，博地能源(Peabody Energy)和新日铁(Nippon Steel)在悉尼谈判后，最终敲定第四季度炼焦煤合同价200美元/吨，环比第三季度价格大涨117%。国外焦煤价格大涨，使得国内焦煤价格与国外焦煤价格倒挂，进口煤价格远高于国内，抑制了进口量的继续增加。

从主要进口港口焦煤库存来看，京唐港、日照港、连云港、天津港炼焦煤库存合计为73万吨，相较于2015年同期的246.3万吨，下降70%，进口焦煤资源紧张。从钢厂和焦化厂的库存来看，当前焦煤可用库存为9.5天，2015年同期为16天，焦煤库存已经位于历史极低水平。从调研反馈的情况看，9月末政策放松之后，市场的焦煤供应量虽然有所增加，但市场采购依然紧张，车等煤现象严重。

焦炭产业库存处于低位

2016年4月之后，焦化行业整体利润得到较大改观，主要是钢厂保持高开工率，对焦炭的需求旺盛。但产业链的低库存又使得钢厂对焦炭库存的可调节余地下降。目前，华北钢厂的焦炭可用库存天数为8.3天，华东钢厂的焦炭库存为7.3天，均处于较低水平。焦炭采购的紧张，使得付款方式已经出现了变化，钢厂对焦化厂的付款，从之前的货到付款变为先付款、再交货，焦化企业对钢厂的弱势地位得到较大改观。不过，近期焦化厂开工率一直无法有效提升至往年的高值，主要原因在于受制于焦煤供应紧张。从焦化企业的利润来看，当前焦化厂生产利润在100—150元/吨，较前期出现较大的缩窄，主要是近期焦煤价格的上涨幅度远高于焦炭。

钢厂利润尚可，维持对焦炭的需求

今年钢材需求超过市场预期。库存方面，国庆节之后，按照往年经验，社会库存和钢厂库存都会出现明显的上升，但今年国庆节之后的库存累积速度明显低于预期。从节后的现货销售情况来看，现货成交出现量价齐升，说明市场的需求依然强劲。从钢厂利润来看，建材企业利润在盈亏平衡线附近，板材企业依然有200元/吨的利润，钢厂降低高炉开工率进行停产限产的可能性不大，这将维持对焦炭的需求。

综上所述，焦煤供应依然不足，国外焦煤价格远高于国内，抑制了进口；焦炭产业链库存处于低位，钢厂利润尚可，对于焦炭的需求依然存在。后期焦炭现货强势仍将延续。