受多数地区运力紧张有所缓和及现货市场成交下降的影响，节后强势上攻的铝价承压回落。当前市场分歧较大，一面是低库存和成本上扬刺激多头，另一面则是产出加大和运力松动将造成供应增加。我们认为，供需由紧张向宽松倾斜是影响中期铝价的主要矛盾。

多重利好的持续性存疑

运力紧张影响到货及9月氧化铝价格跳涨一度激发铝市多头热情。交通部自9月21日强制性执行《超限运输车辆行驶公路管理规定》以来，运力出现紧张局面，导致在途铝锭数量激增，发货周期延长。调查显示，全国主要铝锭供应商在途铝锭数量在10万吨之上，且有数万吨铝锭积压在发货站台。然而，现货铝价从运输新规执行时的12500元/吨上涨至13500元/吨，涨幅已远覆盖运输成本的上涨，铝企变现的意愿将激励他们接受运费上涨，目前多地区运输已现缓和。运输的堰塞湖缺口一旦打开，库存将会明显回升，现货供应偏紧的格局也随之受到冲击。

氧化铝和电力占电解铝成本的70%以上。氧化铝价格国庆节前后持续上涨，主要由于8月两家氧化铝厂意外停产及进口氧化铝数量大幅缩减，造成市场阶段性供应紧张。但是9月两家企业已复产，另外今年初减产的中铝山西近期也选择复产，10月产量预计大幅增加。随着供应增长，氧化铝价格上涨空间受抑。动力煤价格上涨直接影响着铝企自备电厂的发电成本，以吨铝耗电13000千瓦时粗略计算，动力煤每吨价格上涨100元，则吨铝用电成本约上升550元。现货煤价已涨至600元/吨之上，供给侧改革的持续及冬季用煤需求会支撑动力煤价格维持高位，用电成本很难松动。成本推动铝价的热潮随着氧化铝加大产出将消散，但成本的支撑依旧是目前空头绕不过的障碍。

电解铝产出加大，房地产板块需求受挫

近期，铝厂生产积极性随着铝价走高而上升。国家统计局数据显示，9月国内电解铝产量增加至270.5万吨，同比增加1.27%，告别连续3个月以来的同比负增长。主要体现在山东魏桥、山东信发、新疆希望、广西百矿等新增产能释放，加上甘肃连城、山西兆丰、焦作万方、四川启明星等铝企进一步复产，带动整体运行产能提升。进入10月以后，仍有太原东铝等铝企新增复产，国内电解铝运行产能仍有约30万吨提升空间。SMM预计，10月电解铝产量达281.1万吨，供应压力再度增加。

今年房地产和汽车这两个用铝板块保障着铝消费的增长。从前9个月的房地数据看，1—9月，房屋新开工面积122655万平方米，增长6.8%，增速回落5.4个百分点。房产调控前一二线城市房产火热的销售已在加速的9月销售面积中反映，但国庆期间密集调控后市场成交回落，10月的销售数据将面临下滑，进而通过投资——新开工——施工链条影响到该板块对铝的消费拉动。自去年10月1日以来，我国对购买1.6升及以下排量汽车减半征收购置税，这一“红包”政策令车市销售升温。1—9月，汽车产销1942.20万辆和1936.04万辆，同比增长13.25%和13.17%。购置税减半政策将于今年年底到期，政策会支撑年末车市。

从内部格局看，目前低库存和电解铝成本上移是多头最大的筹码，但电解铝供应增多隐患会逐步显现。操作上，可借当前商品市场整体偏多氛围带动铝价往上的过程布局空单。但在运输滞留的铝锭流入市场造成库存回升之前，铝价受成本支因素撑难迅速向下，空单以波段性操作为主。