劲嘉股份(002191)

业绩简评

2016 年前三季度，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 18.96 亿元、 5.44 亿元和 4.41 亿元，同比分别增长 0.21%、 -11.00%和-13.95%。实现全面摊薄 EPS0.34 元/股，符合预期。经营活动净现金流为 4.35 亿元，低于同期净利润。分季度看，公司 Q1/Q2/Q3 营收同比 增 速 分 别 为 -20.78%/22.15%/8.81% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 -10.18%/-11.02%/-25.49%。

经营分析

业绩增速仍处低点， 费用管控有待加强： 前三季度，公司收入略增（ +0.21%），毛利率小幅降至 42.15%（ -2.60pct.）。期间费用率增加3.15pct.。其中，销售费用率及管理费用率增加 0.11pct/3.16pct.，财务费用率降低 0.13pct.，公司费用管控仍有待加强。 此外， 归母净利润率为23.25%（ -3.83pct.）， 公司盈利能力有所下滑。

持续贯彻“内生+外延”战略，巩固提升烟标核心业务。 内生增长角度，公司继续发挥在烟标产品研发设计的优势， 不断强化产品质量， 巩固现有市场份额。 上半年， 受烟草行业去库存整体的影响， 公司营收和净利润均有所下滑。不过，从烟草总局维持年度利税增长目标来看， 公司全年订单将呈现前低后高走势。 外延并购方面，除了去年底增持宏劲印务， 公司在今年 4 月收购了吉星印务 70%股权，填补了在东北地区的市场空白。 未来， 该部分业务有望进一步与公司现有业务协调整合。我们预计未来公司还将继续加强在烟标主业的市场地位， 在已开发市场和空白市场同步寻求并购机会。

“大包装+大健康”， 共筑产业生态圈。 根据公司的五年战略规划，公司未来在不断整合发展烟标的同时启动智能包装业务，并把大健康作为第二主业，将形成“大包装+大健康”并驾齐驱的局面。 一方面。 公司通过 RFID 智能物联网包装系统的建设，拓宽包装载体的下游应用范围，公司将实现包装产品智能化，同时推动公司的大包装业务全面转型升级。另一方面， 今年 6 月，公司已筹划非公开发行， 将引入复星安泰作为战略投资者，预计对于公司“大包装+大健康”产业生态圈构建有重要意义： 1） 复星集团拥有领先的管理和资本运作经验，将有助于公司未来在大包装产业链的延伸； 2）未来复星有望与公司在大健康领域共同投资； 3） 促进公司大包装、大健康领域的全球化拓展与合作。

风险因素

“大包装”新领域发展不达预期；电子烟、智能烟具行业政策风险；“大健康”产业拓展不力。

盈利预测与投资建议

公司烟标主业主要受到烟草行业在前期高速增长后处于“优库存、调结构”态势影响而略显疲弱，大健康领域引入复星资本值得期待。 我们维持公司2016-2018 年 EPS 预测为 0.49/0.57/0.68 元/股（三年 CAGR7.71%），对应PE 分为 22/18/15 倍，维持公司“买入”评级。