老板电器(002508)

事件：公司2016 年前三季度实现营收39.8 亿元，同比增长27.7%；归母净利润7 亿元，同比增长43.7%。三季度报告期内，实现营收14.6 亿元，比上年同期增长35.2%，实现归母净利润2.7 亿元，比上年同期增长52%。预计16 年全年净利润增长20%-40%。三季度，公司营收利润依旧保持高速增长，利润增速超过市场预期。

渠道结构提升毛利水平，管理效率进一步提升。公司线下渠道毛利为50%左右，电商渠道产品毛利大约在70%-75%，电商渠道的快速增长提升了公司整体毛利水平。公司管理效率提升，费用率下降，报告期内，公司利润增速超过营收增速，反映公司收益质量提升。三季度，公司毛利率达到58.8%，净利率水平达到19.1%，领先行业水平。

定位高端，受益行业升级。公司产品定位中高端，连续多年国内市占率居于首位，品牌价值凸显。居民收入水平提升，更新换代周期到来等多重因素下，行业升级趋势预发明显，中高端产品销售占比提升，公司定位与市场趋势一致，作为龙头企业，品牌影响力不断提升，充分享受行业升级带来的红利，行业发展呈现集中度加强趋势，公司产品市占率不断提升。

新兴品类多点发力，打开未来想象空间。公司烤蒸微等嵌入式新品增速在70%以上，洗碗机、净水器市场拓展顺利，在烟灶消等传统优势品类增长靓丽，市场依旧存在空间的情况下，提早布局小家电、烤箱等西式家电的新型品类，公司在厨电行业品牌影响力已经树立，新品类推广比较容易得到消费者认可，我们看好公司长期发展。

盈利预测与投资建议。公司三季度业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计2016-2018 年EPS 预期分别为1.62 元、2.10 元、2.67 元，对应动态PE 为24倍、18 倍、14 倍，我们持续看好厨电板块发展态势，认为公司龙头效应也会进一步集中体现。预计公司未来三年营收复合增长率达27%，归母净利润复合增长率达33%。根据申万小家电行业万得一致预期均值(刨除极端值)，我们给予公司2017 年24 倍PE，对应目标价格50.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司其他品类厨电市场拓展不力风险；房地产行业颓势、主要竞争对手开始价格战等风险。