一、锌矿紧缺局面仍将持续

矿山复产脚步临近，但仍难以覆盖Century和Lisheen矿山关闭造成的缺口。市场最关注的是嘉能可复产的可能性，去年10月嘉能可面临债务危机，断臂求生，销售锌库存，暂停锌矿开采，削减锌产量50万吨。嘉能可减产和Century、Lisheen矿关闭共同推动全球锌精矿进入短缺周期。今年来锌价格持续上涨，嘉能可经营改善，股价逐步回升。根据WoodMackenzie对全球锌矿山C1现金成本分布的标定，当价格在2000美元/吨以上时，全球大部分矿山产能均有利润。嘉能可复产的可能性在逐渐加大，虽然其尚未公布复产的计划，但是从公开信息了解到，秘鲁的Antamina表示明年将使产量翻番至34-36万吨（今年预估17-18万吨），由于嘉能可持有该公司33.75%的股权，市场认为这或许暗示着嘉能可明年将复产。此外，其他矿山也有复产的消息。比利时新星公司9月底发布公告，公司正着手准备MiDDle Tennessee矿的复产工作，该矿山于2015年12月初停产维护。考虑到目前锌价水平及其可持续性的良好预期，新星公司认为现在是重启Middle Tennessee矿(含3座地下开采的锌矿)和选场的良好时机，此举预期将会给公司带来良好的现金收益。

我们可以看到，随着锌价回升，价格对矿山复产的吸引力加大，一定程度上缓解矿资源紧张的担忧，但由于Century和Lisheen停产造成的50万金属吨难以弥补，锌精矿供应仍将维持相对紧张的局面。

二、锌精矿持续去库存

锌精矿库存最新的数据难以获得，我们可以通过国内外锌精矿产量、锌精矿进口量和精炼锌产量的变化来做一个大致地推测。

从去年底以来，国际上以嘉能可为代表的矿山进入减产周期，国内受到环保因素影响锌精矿产量下降。根据ILZSG公布的数据，我们可以很明显地看到国外锌精矿产量的下降，并进一步导致国内锌精矿进口量的下降，今年1-8月锌精矿进口量下降37.74%。根据国家统计局公布的数据，国内锌精矿产量也下降。与此同时，我们却看到国内精炼锌产量仍然增加，根据安泰科对国内45家公司（锌锭总产能598万吨）统计结果显示，1-9月份锌锭产量为345.6万吨，比去年同期增长2.1%，比1-8月份增速加快1.0个百分点。5月份以来，上述主要企业锌生产情况呈总体好转之势，1-5月份总产量与去年同期持平，1-6月份增长0.8%，1-7月份增长1.4%，1-8月份增长1.1%，1-9月份增长2.1%。

全球锌矿产量下降，作为最大的生产国，我国精炼锌产量仍然增长，一个主要的原因是去年我国锌精矿进口量大幅攀升（同比增47.2%），积累了大量的库存。因此今年以来锌精矿库存不断去化。

三、精炼锌去库存速度加快

今年以来，精炼锌去库存速度也在加快。从库存数据来看，LME和上期所期货库存均低于年初水平，其中上期所库存年初一度大幅攀升，随后快速下降，SMM统计的国内天津、上海和广州三地总库存目前为不到30万吨，低于年初和去年同期水平。

此外，结合精炼锌产量和出口的数据，在不考虑隐性库存的前提下（假设隐性库存变化不大），我们也可以粗略得出锌下游消费出现改善的结论。根据上文分析可知，今年我国精炼锌产量保持增长；同时出口量大幅减少，今年1-8月精炼锌出口量较去年同期下降83%，且精炼锌库存下降；因此可以大致推测出精炼锌消费的改善，这一点从锌主要的终端应用行业发展表现也可以看出来。今年以来房地产市场表现火爆，汽车市场回暖。统计局最新数据显示，今年1-9月我国汽车产量较去年同期增长了17.4%，增幅较大。房地产和汽车是锌重要的终端应用领域，两者的表现有利于提升锌的消费。

四、结论及操作策略

综合来说，从基本面来看，锌矿供应收缩推动锌产业链自上而下去库存，终端消费也有改善，因此锌基本面偏多。后市来看，矿山复产的可能性在加大，但是仍难以弥补Century和Lisheen两大矿山闭矿造成的缺口，因此未来锌精矿供应偏紧的格局将持续，只是紧缺程度或不及今年。具体对应到价格来看，今年锌价自年初以来涨幅已经达到35.48%，如此大的涨幅对锌矿供应收缩已经提前反映，因而价格短期滞涨。后期来看，产业链自上而下去库存，偏低的库存将在未来继续对价格形成支撑。预计价格有望在调整后重新蓄积上行动力。

操作策略方面，因短期或维持区间震荡，长期持偏多思路，操作上建议逢低建多，若价格跌破17000一线或者60日均线，则止损。