锌价长期高位提振矿山复产预期

年初以来，锌矿供应逐渐紧缩，支撑锌价一路上涨，锌矿供应短缺由两部分组成，大型矿山因资源枯竭闭坑终断供应，以及嘉能可为首的主要矿企因锌价低迷而减产造成，因此在锌价上涨过程中，市场时刻关注嘉能可复产动向，据嘉能可最新财报显示，目前嘉能可运营有所改善，其矿山现金成本为1750美元，目前锌价已长期处于2200美元/吨以上，嘉能可旗下大部分矿山均处于盈利状况，我们认为嘉能可此时应该倾向于复产。

嘉能可计划涉及减产的矿山主要是哈萨克斯坦Kazzinc矿、澳大利亚MCArthur River矿、Mount Isa矿以及秘鲁Iscaycruz矿。具体来看，Kazzinc矿产量较去年持平，复产一说无从谈起；McArthur River矿自15年7月面临环境问题困扰以来，扩建及正常运营均受到限制，能否复产甚至扩产的关键为能否得到当地政府及民众的支持，复产前景不明朗；Iscaycruz矿因资源枯竭，矿石品味下降，开采成本上升被动停产，目前锌价有望覆盖成本，有复产条件；Mount Isa矿由GEorge Fisher、Black Star和Lady Loretta三部分组成，其中Lady Loretta因锌价低迷主动停产、George Fisher则是通过延缓扩建产能释放的途径减产、Black Star则计划三季度闭坑，通过以上分析可以看出，Mount Isa矿及Iscaycruz矿有复产条件，我们可以认为嘉能可后期有条件安排部分矿山复产。

另外，我们不能忘记另一锌矿巨头韦丹塔，在嘉能可宣布减产之际，韦丹塔曾表示很乐意填补嘉能可减产的份额，但我们追踪的数据显示，截止到7月份，韦丹塔并未出现增产现象，原因是旗下Rampura Agucha矿生产线出现问题，据公开消息显示目前问题已解决，所以下半年锌矿产量较上半年产量增加成必然。

环保升级限制国内矿山复产

在基本金属中，锌是中国最具有优势的品种，储量大，产量大，消费量大。目前，中国锌资源储量位居全球第二，精锌矿产量占全球产量接近40%，中国锌精矿产量的变化对全球锌精矿供应格局产生至关重要的影响。

我国现有1700多座铅锌矿山，其中采选量100万吨以上的大型矿山仅有11家，30-100万吨的中型矿山有61家，3-30万吨的小型矿山有947家，3万吨以下的小矿约750家；另一方面，国内矿大多为贫矿，而且矿石构造较为复杂，成分简单的矿石较少，相比国外大型矿山铅+锌品味10%差距较大。从上述数据可以看出，国内矿山大部分为中小型矿山，与大型矿山相比没有规模优势，又因为矿石品味低下，相较生产成本线较高，前些年国内乱采现象严重，截止到14年国内锌矿产量逐年增加。但15年在供给侧改革的大潮中，大量小型矿山被关闭，环保升级进一步提升国内矿山成本线，因此在锌价上涨过程中，国内矿并未出现大幅复产，而且进入三季度后环保再次升级，将进一步限制国内矿山产量。

加工费优势限制锌矿进口

据我的有色数据显示，目前进口锌矿散单报价95美元/吨，进口矿到国内价格为13900元/吨，国内取内蒙古加工费5300元/吨，50%锌精矿的金属价格为12700元/吨，进口矿亏损为1100元/吨，进口矿短期内仍难以大幅流入国内，这也是16年至今进口矿大幅下滑的原因。精炼锌方面，自一季度精炼锌免税政策结束之后，沪伦比值一直处于关闭状态，进口仍处于亏损状态，年内难以打开。

总结

锌价回暖，促使国际大型矿山复产，锌矿供应短缺状况将有所缓解，对锌价有所拖累。国内矿山受限环保政策难以复产，目前锌矿及精炼锌进口窗口尚未打开，因此在进口窗口打开之前相当一段时间之内，锌市内强外弱状况将成为定局。