导读：房地产是周期之母，新一轮调控意味着经济小周期回升结束，资金从房市向其他大类资产流动。按下葫芦浮起瓢，我们国庆期间提出地产调控利好股债，大类资产再度轮动，债市走强，人民币走贬，股市处在结构性机会此起彼伏的“可为”震荡市。潜在的风险来自资本流出失控和房地产调控矫枉过正，只要这两大风险可控，局面整体平稳。房地产及时调控，政治经济周期接近尾声，改革转型或重燃希望。

摘要：

国际经济：美联储加息临近美元走强，欧元英镑日元人民币等纷纷贬值。12月美联储加息时点临近，美元指数大幅走强至98.6。受德银、英国硬脱欧、意大利公投等拖累，近期欧元英镑大幅贬值。希拉里和特朗普最后一次大选辩论结束，希拉里民调领先。欧央行维持主要再融资利率在0%不变，维持月度购债规模800亿欧元不变。全球主要股指震荡略涨，欧元、英镑、日元、人民币等对美元纷纷贬值。

国内经济：房地产销售大幅下滑，CPI反弹强弩之末，经济通胀或重回下行。三季度GDP增速6.7%，经济L型。9月房地产开发投资增速回升至7.8%。受PPI回升、企业盈利改善和地产基建需求强劲支撑，制造业投资回升至5.1%。房地产调控后，销售明显回落，10月第3周30大中城市地产销量面积环比下降20.9%，其中一二三线分别下降12.1%、30.0%和7.3%，二线下降最明显，购地规模也下降。量在价先，我们判断房地产小周期结束，这轮房价上涨接近尾声。房地产是周期之母，随着房地产调控效果显现，预计四季度末经济将重回下行通道，政策可能发力基建部分对冲。煤炭、螺纹钢等黑色系价格回升，受益于供给收缩和需求改善。菜价环比下滑，猪价跌势趋缓，翘尾和季节因素推动的四季度CPI反弹已是强弩之末，考虑到房价放缓、猪周期见顶、经济回调等因素，2017年初CPI有望再度回落。

货币：房贷高点已现未来资产更荒，人民币快速贬值，资本流出压力增加。9月新增贷款12200亿元，高于预期，主因是票据融资以及房贷，个人住房贷款新增4759亿元人民币。随着房地产调控，未来房贷回落，资产更荒，银行可能增加配债、委外、基建贷款等。美元走强、房地产调控、外占收窄等因素叠加，美元兑人民币快贬至6.76，但人民币兑一篮子货币基本稳定。汇率贬值并不可怕，怕的是大规模资本流出，目前看整体可控。9月人民币外汇占款下降3375亿元至22.9万亿元人民币。9月末外汇储备环比减少188亿美元降至3.166万亿美元。面对资本流出，央行选择通过逆回购和MLF而非降准对冲，货币市场利率上升，资金面略紧张。截至10月21日，R001(1.260, 0.00, 0.00%)上升至2.397%，R007(2.480, 0.00, 0.00%)上升至2.909%。10年期国债收益率下降5.01BP至2.6451%。

政策：六中全会从严治党，银监会严禁理财资金进入房地产，央行要求严格执行限贷。十八届六中全会将于10月24日至27日召开，研究全面从严治党重大问题，中纪委推出《永远在路上》专题宣传片。中国银监会召开三季度经济金融形势分析会，严格执行房地产贷款业务规制要求和调控政策，严禁银行理财资金违规进入房地产领域。央行上海总部召集25家银行开会，要求各商业银行要继续严格执行限贷政策，防止变相放松要求、打政策擦边球的情况，同时要继续强化对首付资金来源的审查，加强居民收入证明真实性的审核，并切实防范各类资金违规流入土地市场。国务院出台《关于激发重点群体活力带动城乡居民增收的实施意见》，要求扩大中等收入群体比重，提高居民收入。

市场：按下葫芦浮起瓢，股市震荡市结构性机会，看多债市。按下葫芦浮起瓢，我们国庆期间提出房地产调控利好债市股市，近期股债均走强，密切观察房地产调控之后的资金流向和大类资产轮动。房地产调控对股市资金面利好，基本面利空，但房地产投资下滑有望被基建和PPP部分对冲，因此房地产调控对股市影响总体中性偏多。我们维持股市震荡市结构性机会判断，是“可为”的震荡市，关注国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等4季度主题投资机会。房地产调控利好债市，经济通胀下行预期、理财监管推迟和银行收缩房贷后的配置需求，国庆后债市如约走强，我们维持看多债市。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，2016年9月前后提示“这一轮房价上涨接近尾声”，国庆期间房地产调控密集出炉，预计房地产小周期结束。

风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；美联储加息；货币过紧；改革低于预期；债务风险。

目录

1 国际经济：美联储加息临近美元走强，欧元英镑日元人民币等纷纷贬值

1.1 美联储加息临近，美元指数大幅走强

1.2 欧元英镑大幅贬值

1.3 美国大选希拉里民调领先

1.4 欧央行维持政策利率不变

1.5 本周全球金融市场主要表现

2 国内经济：房地产调控效果初显，基建加码通胀回升

2.1 经济L型，基建将对冲地产

2.2 财政发力，基建加码，对冲地产

2.3 地产调控效果初现，汽车消费继续高增

2.4 菜价环比回落同比高位，猪价跌势放缓

3 货币：房贷高点已现未来资产更荒，人民币快速贬值，资本流出压力增加

3.1 房贷高点已现，未来资产更荒

3.2 央行货币净回笼，短端资金成本上升

4 政策：六中全会研究从严治党，银监会严禁理财资金进入房地产，央行要求严格执行限贷

4.1 十八届六中全会研究从严治党

4.2 银监会召开三季度经济金融形势分析会

4.3 央行上海总部要求各商业银行要继续严格执行限贷政策

4.4 国务院出台《关于激发重点群体活力带动城乡居民增收的实施意见》

5 市场：按下葫芦浮起瓢，股市震荡市结构性机会，看多债市

正文：

1 国际经济：美联储加息临近美元走强，欧元英镑日元人民币等纷纷贬值

12月美联储加息时点临近，美元指数大幅走强至98.6。受德银、英国硬脱欧、意大利公投等拖累，近期欧元英镑大幅贬值。希拉里和特朗普最后一次大选辩论结束，希拉里民调领先。欧央行维持主要再融资利率在0%不变，维持月度购债规模800亿欧元不变。全球主要股指震荡略涨，欧元、英镑、日元、人民币等对美元纷纷贬值。

1.1 美联储加息临近，美元指数大幅走强

美国劳工部公布的数据显示，美国9月CPI增长1.5%，创2014年10月以来的最高水平。9月核心CPI增长2.2%，连续11个月位于美联储制定的2%目标位上方。市场预计美联储12月加息的概率已经升至70%。

美联储主席耶伦在最近一次讲话中表示，要使经济从危机中完全复苏，可能需要“高压”政策，即以“貌似合理的方式”来维持低利率，通过刺激需求吸引更多美国人加入劳动力队伍。这进一步暗示美联储倾向于在一段时间内让通胀继续回升。但美联储副主席费希尔则对此发出警告称，若利率继续陷在当前低水平，美国经济可能面临更长期更严重衰退，低增长可能令美联储在有效抗击衰退方面无能为力。

受市场对12月美联储加息的预期升温影响，美元指数调整过后继续上攻，美元指数创7个月来新高，达到98.6259.

1.2 欧元英镑大幅贬值

9月15日，美国司法部给德银开出了140亿美元天价罚单，以追究该行在次贷危机前因发行和承销住宅按揭支持证券 (RMBS)所涉及的违法行为。德银股价暴跌带动欧洲银行股集体跳水。北京时间10月18日，路透社称德银又因操纵银价被美国罚款3800万美元，这是德银在美国的又一起诉讼。2015年下半年至今，德银深陷亏损泥沼，股价接连急跌，一系列的诉讼进一步拖累德银。然而，由于德银几乎是欧洲所有银行的交易对手，若真的出现大危机，会导致新一轮的金融危机。受德银危机的影响，近期欧元疲软下行。

意大利政府定于今年12月4日进行修宪公投。一旦公投失败，意大利有可能陷入新的政治混乱和经济动荡中，如果反欧盟政党借此上台，发动脱欧公投，欧盟前景将岌岌可危。一旦意大利被“投出”欧元区，欧元兑美元将趋于大幅贬值。欧元在美元指数中的占比接近 60%，欧元的贬值将使美元被动走强。

自英国6月脱欧公投以来，英镑已累计下跌近20%，在特雷莎。梅引发对“硬脱欧”的担忧后，过去几周英镑跌势加剧，从9月底的1.30骤跌至近期的低点1.21，跌幅达7%。所谓“硬脱欧”是指英国彻底从欧盟独立出来，重新与欧盟通过谈判建立各种关系，包括在世界贸易组织(WTO)的规则下建立贸易关系，而且优先考虑控制移民，而不是欧盟单一市场的准入权。

1.3 美国大选希拉里民调领先

10月19日，美国民主党和共和党两位总统候选人进行了大选三次政见辩论中的最后一次。周三晚间的辩论中，两位总统候选人在移民、担任美国总统需要的健康状态、经济、法律、国家债务、海外热点等问题上分别阐述了自己的观点。此外两人还就特朗普此前称美国大选存在舞弊问题简短发表看法。总体来看，特朗普落于下风。

按照目前各媒体民调的数据显示，希拉里基本上还是在大选中保持比较稳定的领先优势。

1.4 欧央行维持政策利率不变

本周四欧洲央行宣布维持利率政策不变，维持主要再融资利率在0.0%不变，维持隔夜存款利率在-0.4%不变，维持隔夜贷款利率在0.25%不变，维持月度购债规模800亿欧元不变，均符合预期。该行同时宣布，月度债券购买规模维持在800亿欧元不变，符合市场预期。会后的新闻发布会上，行长德拉吉释放鸽派言论，欧元兑美元盘中大幅下跌至四个月低位1.0914.

1.5 本周全球金融市场主要表现

本周全球主要金融市场普涨。标普500指数本周上涨0.39%，纳斯达克综合指数本周上涨0.53%，德国DAX指数本周上涨1.14%，法国CAC 40指数本周上涨1.55%。英国富时100指数本周上涨0.19%，日经225指数上涨1.95%，恒生指数上涨0.61%，上证综指上涨0.89%，创业板指下跌0.60%。

欧元贬值、日元和英镑微升，美元升值。美元指数涨0.53%至98.6259，欧元兑美元跌0.75%至1.0884，美元兑日元涨0.31%至103.8000，英镑兑美元升0.35%至1.2229，澳元兑美元贬值0.01%至0.7607.