3 货币：房贷高点已现未来资产更荒，人民币快速贬值，资本流出压力增加

9月新增贷款12200亿元，高于预期，主因是票据融资以及房贷，个人住房贷款新增4759亿元人民币。随着房地产调控，未来房贷回落，资产更荒，银行可能增加配债、委外、基建贷款等。美元走强、房地产调控、外占收窄等因素叠加，美元兑人民币快贬至6.76，但人民币兑一篮子货币基本稳定。汇率贬值并不可怕，怕的是大规模资本流出，目前看整体可控。9月人民币外汇占款下降3375亿元至22.9万亿元人民币。9月末外汇储备环比减少188亿美元降至3.166万亿美元。面对资本流出，央行选择通过逆回购和MLF而非降准对冲，货币市场利率上升，资金面略紧张。截至10月21日，R001上升至2.397%，R007上升至2.909%。10年期国债收益率下降5.01BP至2.6451%。

3.1 房贷高点已现，未来资产更荒

中国9月新增贷款12200亿元，前值9487亿元，其中，个人住房贷款新增4759亿元人民币；M2同比增11.5%，前值11.4%；M1同比增长24.7%，前值25.3%；9月社会融资规模增量17200亿元，前值14697亿元。

9月新增贷款略高于预期，主因是票据融资以及房贷高增。随着房地产调控，未来房贷可能回落。社融高于预期因贷款增长，信托发行9月也明显加快。M2因外汇占款而环比表现偏弱，M1/M2剪刀差缩窄。存款负增长，可能因汇率贬值而居民企业换汇增加，关注汇率贬值带来的资产配置变化问题。未来资产更荒，银行增加配债、委外、ppp贷款的诉求可能增加。融资后期稳中有降，货币政策短稳长宽。

票据和房贷推升9月新增贷款。9月新增贷款为1.22万亿，略优于预期，比8月的新增值有2713亿的上升。扣掉-406亿的非银行业金融机构贷款的话，贷款增速微幅提升0.1%， 9月贷款略有好转。受前期房地产销售火爆影响，9月的房贷依然迅猛，居民中长期贷款新增5741亿元，创历史新高，未来可能回落，高点已现；受电票的扶持政策影响，票据融资大幅增加1434亿元，显著跑赢季节性。企业贷款看起来很多，但多半变化来自于长假前加速审批带来的季节性，可持续性存在疑问。

社融小幅好转因贷款增长。9月新增社融为1.72万亿，比前期略有改善，存量增速也从11.7%微幅上调至11.8%，主因贷款增长。但周期性的角度，信托贷款增快最为显著，9月单月增加1058亿元，属22个月以来的新高，今年因资产荒和资金风险偏好上升等因素，信托平均发行利率大幅下降162bp至6.25%，对信托产品发行存在一些拉动作用。企业债及贷款表现中规中矩，相对于8月来说基本维持平稳。

M2仅因基数而增速走高，M1/M2剪刀差缩窄。9月M1增速下滑了0.6%，而M2增速则上升了0.1%。若刨除基数效应的话，M1、M2的表现均弱于前期数据。对M2来说，外汇占款继续流出可能是最大掣肘因素(最新的央行资产负债表显示：9月外汇占款环比下降3375亿元，可能与央行维稳汇率行为有关)；对M1来说，M1/M2剪刀差缩窄是个值得关注的现象，可能是自4月以来CPI中枢的下降增加了定期存款利率的吸引力所致。

关注汇率贬值带来的资产配置变化。人民币存款9月负增长6亿，属今年以来首次负增长，可能与人民币贬值预期下居民及企业的换外汇增加有关。非银行业金融机构存款下降1.07万亿，人民币贬值预期可能正在使金融机构的资产配置向外汇资产转移。

融资后期稳中有降，货币政策短稳长宽。目前支撑融资的更多是信托票据等非标融资以及居民房贷，随着货币环境的趋稳和房地产限售，企业和居民按揭贷款都会逐渐走弱，贷款和社融后期稳中有降。货币政策短期存在房价和汇率双重约束，但长期来看经济通胀下行为货币政策宽松打开空间。

3.2 央行货币净回笼，短端资金成本上升

本周央行货币净回笼645亿元，货币市场利率走高，资金面趋紧。截至10月21日，1天期银行间回购加权利率由上周的2.1572%上升至2.397%，7天期银行间回购加权利率为2.909%，上升了51.14个BP.1年期国债收益率为2.1461%较上周上升0.80个BP，10年期国债收益率下降5.01BP至2.6451%。

珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较上周上升10.00个BP，票据转贴利率亦上升10.00个BP。本周不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企业债的信用利差扩大了1.11个 BP，10年期AAA企业债的信用收窄了1.06个BP。

美国加息预期升温，人民币贬值压力加剧，10月第2周美元兑人民币中间价贬值0.60%，美元兑人民币即期汇率贬值0.51%，离岸人民币贬值0.38%。

4 政策：六中全会研究从严治党，银监会严禁理财资金进入房地产，央行要求严格执行限贷

十八届六中全会将于10月24日至27日召开，研究全面从严治党重大问题，中纪委推出《永远在路上》专题宣传片。中国银监会召开三季度经济金融形势分析会，严格执行房地产贷款业务规制要求和调控政策，严禁银行理财资金违规进入房地产领域。央行上海总部召集25家银行开会，要求各商业银行要继续严格执行限贷政策，防止变相放松要求、打政策擦边球的情况，同时要继续强化对首付资金来源的审查，加强居民收入证明真实性的审核，并切实防范各类资金违规流入土地市场。国务院出台《关于激发重点群体活力带动城乡居民增收的实施意见》，要求扩大中等收入群体比重，提高居民收入。

4.1 十八届六中全会研究从严治党

十八届六中全会将于10月24日至27日召开，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究全面从严治党重大问题，制定新形势下党内政治生活若干准则，修订《中国共产党党内监督条例(试行)》

中纪委推出《永远在路上》专题宣传片。该片反映党的十八大以来，以习近平同志为总书记的党中央把全面从严治党提升到“四个全面”战略布局高度，正风肃纪，锲而不舍纠“四风”，赢得党心民心；反腐惩恶，整治群众身边的腐败问题，厚植党执政的政治基础，着力构建不敢腐、不能腐、不想腐的体制机制，使不敢腐的震慑作用得到发挥，不能腐、不想腐的效应初步显现，反腐败斗争压倒性态势正在形成。

专题片既列举了多个领导干部违纪违法典型案例，苏荣、白恩培、吕锡文等案件当事人现身说法，进行深刻剖析和忏悔，又针对这些案例进行深入点评和分析，警示教育党员领导干部严守政治纪律和政治规矩，筑牢理想信念的根基，引导广大人民群众坚定对党的信心和信任，为全面从严治党营造良好的舆论氛围。

4.2 银监会召开三季度经济金融形势分析会

10月21日，中国银监会召开三季度经济金融形势分析会，分析银行业运行情况，提出下一阶段工作要求。

会议要求，银行业全系统要按照“稳增长、促发展、防风险”的总基调，深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，确保高效完成全年任务，具体包括：

积极支持供给侧结构性改革，不断提升银行业服务实体经济质效。一方面，大力支持国家战略实施和重大工程建设。加强金融产品和服务创新，持续做好对“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带建设、自贸试验区改革创新、东北老工业基地振兴等国家重大战略和《中国制造2025》等重大决策实施的金融服务，主动对接重点领域重大工程项目建设。积极服务企业“走出去”，支持基础设施互联互通、国际产能合作和经贸产业合作区建设。另一方面，大力发展普惠金融，积极支持小微企业、“三农”和扶贫，确保实现年初确定的小微企业、涉农和扶贫信贷投放目标。

加强全面风险管理，坚守不发生系统性区域性金融风险底线。银行业金融机构要持续提高风险管理水平。一是“有扶有控”，有效化解产能过剩领域信贷风险。二是严控房地产金融业务风险，严格执行房地产贷款业务规制要求和调控政策；审慎开展与房地产中介和房企相关的业务；规范各类贷款业务管理，严禁违规发放或挪用信贷资金进入房地产领域；加强理财资金投资管理，严禁银行理财资金违规进入房地产领域；加强房地产信托业务合规经营。三是严防地方政府性债务风险。四是加强债券投资管理，强化限额管理、强化杠杆管理、强化资本管理。五是强化流动性风险管理。要加强同业、理财和投资等业务管理，合理匹配资产负债的期限结构。六是加强银行业“走出去”风险防范，加快推进合规机制建设。七是严防外部风险向银行业传染蔓延。

紧扣重点热点问题，认真落实好重大决策部署。切实推进科创企业投贷联动试点工作，总结推广好的经验做法。更好地发挥债权人委员会作用，有效开展企业金融债务重组。积极推进市场化债转股相关工作，降低企业杠杆率。抓紧制定具体实施方案，先行先试。继续采取有力措施缓解“融资难、融资贵”问题。抓好“两个加强、两个遏制”回头看工作。

4.3 央行上海总部要求各商业银行要继续严格执行限贷政策

10月19日，人民银行上海总部召开会议，25家在沪主要中资商业银行行长以及房贷部门和资产负债部门负责人参会，上海市住建委、金融办、规土局相关负责人出席会议。会议分析了当前上海市房地产市场和房地产金融形势，部署了下一阶段主要工作。

会议要求，各商业银行要继续严格执行限贷政策，防止变相放松要求、打政策擦边球的情况，同时要继续强化对首付资金来源的审查，加强居民收入证明真实性的审核，并切实防范各类资金违规流入土地市场。

会议还要求各商业银行密切关注房贷集中度，合理调整资产结构，积极支持实体经济，努力推进供给侧结构性改革，把房地产调控和经济转型升级、风险防范统筹好。

此次会议旨在全面贯彻落实人民银行全国货币信贷形势分析和住房信贷工作座谈会精神，及上海市政府房地产调控精神。

4.4 国务院出台《关于激发重点群体活力带动城乡居民增收的实施意见》

10月21日，国务院印发《关于激发重点群体活力带动城乡居民增收的实施意见》(以下简称《意见》)，部署对重点群体实施激励计划，带动城乡居民实现总体增收。

《意见》指出，提高城乡居民收入是全面建成小康社会的重要内容，体现社会主义本质的必然要求。为营造激励奋发向上的公平环境，拓宽就业渠道，促进各类社会群体依靠自身努力和智慧，创造社会财富，共享发展红利，必须进一步深化收入分配制度改革，强化收入分配政策激励导向，分群体施策，不断激发全体劳动者的积极性、主动性、创造性，实现经济增长与居民增收互促共进。

《意见》强调，要坚持多种激励方式相结合、多条增收渠道相结合、促增收与降成本相结合、创收致富与缩小收入差距相结合、积极而为与量力而行相结合等原则。到2020年，城镇就业规模逐步扩大，劳动生产率不断提高，就业质量稳步提升；城乡居民人均收入比2010年翻一番；宏观收入分配格局持续优化，居民可支配收入占国内生产总值的比重继续提高；居民内部收入差距持续缩小，中等收入者比重上升，现行标准下农村贫困人口全部实现脱贫，共建共享的格局初步形成。

《意见》提出，对增收潜力大、带动能力强的七大群体实施激励计划，推出差别化收入分配激励政策，带动城乡居民实现总体增收。一是完善多劳多得、技高者多得的技能人才收入分配政策；二是加大对新型职业农民的培育和支持力度，加快职业化进程；三是通过工资性收入、项目激励、成果转化奖励等多重激励引导科研人员潜心研究工作，激发科技创新热情；四是进一步降低小微创业者创业成本，健全创新创业成果利益分配机制；五是完善产权保护制度，进一步稳定预期、优化环境，激发企业家创业热情；六是完善工资制度，实施差别化激励办法，建立阳光化福利保障制度，充分调动基层干部队伍工作积极性；七是鼓励引导有劳动能力的低保对象、建档立卡贫困人口及残疾人等困难群体，主动参加生产劳动，通过自身努力增加收入。

《意见》提出了包括就业促进、职业技能提升、托底保障、财产性收入开源清障、收入分配秩序规范、收入监测能力提升在内的六大支撑行动，为实现城乡居民增收、缩小收入差距提供服务支撑、能力支撑和技术支撑。

《意见》要求，各地区、各部门要把落实收入分配政策、增加城乡居民收入作为重要任务，对各项具体措施和试点方案建立评估评价机制。要营造鼓励增收致富的良好社会环境，大力弘扬勤劳致富精神。各地区可根据实际情况，研究制定本地区促进居民增收的具体办法，鼓励先行先试。

5 市场：按下葫芦浮起瓢，股市震荡市结构性机会，看多债市

按下葫芦浮起瓢，我们国庆期间提出房地产调控利好债市股市，近期股债均走强，密切观察房地产调控之后的资金流向和大类资产轮动。

房地产调控对股市资金面利好，基本面利空，但房地产投资下滑有望被基建和PPP部分对冲，因此房地产调控对股市影响总体中性偏多。我们维持股市震荡市结构性机会判断，是“可为”的震荡市，关注国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等4季度主题投资机会。

房地产调控利好债市，经济通胀下行预期、理财监管推迟和银行收缩房贷后的配置需求，国庆后债市如约走强，我们维持看多债市。

我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，2016年9月前后提示“这一轮房价上涨接近尾声”，国庆期间房地产调控密集出炉，预计房地产小周期结束。

风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；美联储加息；货币过紧；改革低于预期；债务风险。