消费旺季启动

近期，临储菜油拍卖的重启点燃了油脂市场的热情，国内三大油脂走势气势如虹，棕榈油领涨，豆油次之，菜油有“后来者居上”之姿。根据对资金动向的季节性分析和国内油脂基本面的分析，我们继续看涨豆油，目标位提至7000元/吨。

冻产协议意向初步达成提振油脂市场

原油价格目前基本站稳脚跟，而俄罗斯总统普京近日表示将对国内原油冻产甚至减产，这提振了国际原油市场。众所周知，原油与油脂联动性极高，而且原油作为大宗商品之王，对大宗商品价格走势起着重要作用，近期原油市场为代表的外部利多为油脂市场带来提振。

临储菜油拍卖成交火热

临储菜油拍卖创“三高”。2016年10月12日重启中断4个月之久的临储菜油拍卖，截至10月19日，两次拍卖成交创下三项“新高”：成交率高、成交价格高、成交热情高。两次拍卖量均在10万吨左右，几乎全部成交，成交均价分别为5904元/吨和6299元/吨。国家选择在四季度开启新一轮的国储菜油拍卖，主要原因为冬季是油脂消费旺季。比如，冬季是火锅用油的高消费时期，火锅底料用油主要是菜油，这也奠定了此次临储菜油拍卖现场火爆的现状。市场人士预期，第三轮的临储菜油拍卖可能会在第二次成交均价之上再上调200—300元/吨。菜油拍卖价格提升，利于整个油脂市场价格的上涨。

CFTC豆油持仓四季度大概率增加多单

全球范围内投资基金的介入，使得传统的供需定价格局被改变，也使得商品价格的波动进一步加强，所以研究基金持仓变化尤其重要。由于农产品(000061,股吧)具有明显的生长周期性，农产品期价也具有明显的季节性特点，基金布局随之呈现一定的季节性规律，这种规律为我们提前布局仓位方向提供了依据。

2008—2015年的8年间， 2008年、2009年、2010年、2012年、2014年和2015年的四季度，CFTC基金均在豆油多头头寸上大幅加仓，即便是2011年和2013年，也增加了多头头寸，只是幅度稍小罢了。选取的样本年份中，四季度多单大幅加仓的年份为75%。从资金的季节性持仓规律来看，四季度资金聚集豆油多头部位的概率较大，这有利于豆油期价的上涨。

油脂库存压力得到缓解

我国目前的油脂库存主要为豆油、菜油和棕榈油。2012年以来，连盘油脂价格持续下跌，国内油脂库存得到消化。豆油商业库存峰值在150万吨，由于植物油期价的持续下滑，目前已降至120万吨。菜油库存多为临储菜油，峰值时期的库存为500万-600万吨，经过年初的拍卖，目前为260万吨。棕榈油具有融资效应，2014年之前的港口库存峰值达到160万吨，而随着信用证的暂缓发放，其融资性进口数量减半，目前仅有31万吨。整体上，油脂库存压力已经得到缓解。

豆油消费旺季到来

我国油脂消费主要集中在豆油、菜油和棕榈油上。菜油因有芥子味，消费区域比较集中，一般在两湖和川贵地区。棕榈油由于熔点问题，冬季消费中易被取代。豆油气味平和，且冬季不易凝结，冬季使用量最大。另外，国内限额以上企业餐饮收入总额四季度的回升也印证了冬季饮食消费增加的实际情况。而饮食消费增加，油脂消费势必随之增长。

通过对豆油的季节性消费特点和资金布局动向等一系列因素进行分析，我们维持豆油中线看涨思路，目标抬升至7000元/吨。不过，在此过程中，需要注意，一旦国际原油价格跌破45美元/桶，此看多策略就要终止。