通胀预期和资产配置荒支撑

在人民币贬值和通胀预期相互强化、国内经济逐步企稳以及美元升值幅度未超预期的背景下，商品仍然易涨难跌，铝也不例外。铝中期目标15000元/吨，该位置也是2014年9月的高点。

从去年年底以来，大宗商品价格陆续进入上涨阶段。受供给侧改革影响较大的有色系和黑色系拉开商品上涨的大幕，农产品虽然涨幅总体小于黑色系商品，但涨幅普遍高于30%。我们认为，通胀预期和资产配置荒决定了商品总体上涨的方向，在商品多头行情中，铝作为大宗商品的一员，只会迟到，不会缺席。

宏观面决定了商品的上涨只会迟到，不会缺席

首先，人民币贬值和通胀预期相互强化。去年8月初，美元兑人民币开启贬值之路。当时，人民币中间价尚在6.1附近，近期已经接近6.8，该位置是2008年8月至2010年8月的长期盘整区间上沿。人民币贬值是基本面决定的，因为贸易顺差和外汇储备回落，同时是对前期人民币高估情况的修正。人民币贬值加剧国内通胀预期，9月CPI同比上涨1.9%，而环比上涨0.7%，环比增速创今年3月以来高点。

其次，国内经济已经回稳。PMI、发电量、工业增加值等数据显示，国内经济已经有所企稳，虽然信号还较为微弱。9月PPI同比已经转正，环比连续两个月正增长。

最后，美元升值幅度未超预期。美元指数虽然走势偏强，突破7月下旬的高点，但总体仍处于箱体振荡阶段。虽然美元加息在即，但市场焦点并非美元加息本身，而是12月底美元只加息1次。美国经济尚处于微弱复苏中，美元连续加息的可能性偏低。

在人民币贬值和通胀预期相互强化、国内经济逐步企稳以及美元升值幅度未超预期的背景下，商品在宽松流动性的推动下，仍处于易涨难跌的格局，铝也不例外。

铝炒作题材逐步丰富

从去年年底以来，沪铝价格弹性明显增大，主因是炒作题材逐步丰富。

第一，供给侧改革。从去年以来的供给侧改革，使得昔日“高耗能、高过剩、高污染”的铝行业出现洗牌，落后产能逐步淘汰，国内铝产量增速明显下滑。从今年2月以来，国内铝累计同比数据连续负增长。而按WBMS的数据，1—8月，全球铝短缺量达65万吨，创2014年12月以来新高。

第二，库存偏低。截至10月21日，上期所铝库存为84981吨，较今年高点下降约70%。由于现货处于升水状态，期货仓单不足万吨。同期，LME铝库存较去年年底减少了超过25%。

第三，新消费领域显现。虽然10月后，国内房地产政策收紧，但政府大力扶植PPP项目，从而抵消了房地产铝消费减少产生的利空影响。同时，我们也注意到，铝也开拓诸多新消费领域，比如云轨交通所用的几乎是全铝车厢，节能汽车越来越多使用铝材，铝甚至在空气电池上也有运用。

第四，运输费用提高。9月1日后，公路和铁路新政致使原铝运输成本提高。10月10日，新疆铁路局下发《关于调整2016年四季度货运价格策略的通知》，新疆铁路运价优惠将由原来的15%降至8%，相当于当前的运费增加35元/吨左右。

总结

综合以上关于宏观面和铝基本面分析，我们判断铝上涨还将延续，中期目标15000元/吨，该位置也是2014年9月的高点。