前记： 今年可谓让以前不起眼的小品种---焦炭、焦煤，成为市场上最耀眼的明星。今年焦炭和焦煤的价格翻了2.5倍，对于期货而言，这个是大大牛市的行情。当然在这一部分行情中，本人也是分了杯羹，但并没赚完，有一些遗憾。但是，我喜欢对每笔交易做完，或每笔行情走完之后，都做一个回顾和反思，无论自己是抓住了，还是没抓住，都会进行思考，反思自己哪里没有考虑到，哪个环节出了差错，包括对基本面和技术面的思考，同时会让你自己对基本面和技术面的理解能进一步提升，毕竟交易境界没有止境。

在这些行情运行中，看了不少的研究报告，都提的太少，考虑偏颇、不全、不系统，所以今日我专门抽了时间，来复盘双焦的基本面，以作为我的一个反思和思考，所以这篇就可以看成事后诸葛亮的事后分析。

焦炭和焦煤大牛市行情的事后诸葛亮(强调“事后诸葛亮”)

先说一下产业链，焦煤-----焦炭-----钢材，焦煤是最上游，中间是焦炭，焦化厂将焦煤生产成焦炭，然后钢铁厂再将焦炭、铁矿石，生产成各种钢材。

简单来讲，双焦的大牛市，遇到供给侧改革的大背景下，焦煤的产能削减，而在下游钢厂的库存很低，面临主动补库存的需要，一方面供给缩小，一方面需求增大，导致供需矛盾出现了大的拐点，缺口较大，步步催生了大牛市行情。

一、大环境，国家要去煤炭的产能，私人煤矿被关闭，大煤矿整合 ，供给收缩 

2015年底中央经济工作会议，明确供给侧改革是2016年中央经济工作的五大任务之一，供给侧改革的核心就是去产能，强调去钢铁、煤炭、玻璃的产能， 并且明确去产能的目标。在这种大的格局背景下，黑色迎来了大的牛市行情，螺纹、动力煤、热卷、双焦等都大幅上涨。

去煤炭的背景下，私人煤矿被倒闭，小型煤矿被关闭，大煤矿进行矿井整合，使煤炭产能突然间减少。

发改委宣布，1-9月全年去产能目标已完成80%(即2亿吨)，意味着9月份仍淘汰5000吨产能，10月份继续淘汰。同时，发改委再度明确今年起的3年内，原则上停止审批新建煤矿项目，确需新建的项目一律减量置换

二、2015年底以来钢材的库存很低，今年处于补库存，对上游的需求较旺   

钢材(螺纹钢+线材+热卷+冷轧+中板)的总库存比往年都低很多，大幅低于往年，严重的低库存下，催生了螺纹、热卷的牛市，同时也使补库存成为2016年的全线，拉动了对上游---焦炭、焦煤的需求。   

图：2016年以来，钢材的社会库存一直很低，大幅低于往年

今年，下游钢厂开工率不断处于回升中，目前高位全国高炉开工率为78.87%，螺纹钢主要钢厂开工率为79%，处于相对高的水平。

三、焦煤、焦炭的库存较低，尤其焦煤库存一直持续下降，不断创新低 

下半年以来，焦煤的库存持续下降，钢厂、焦化厂、港口的焦煤库存一直处于快速的下滑中，相比，焦炭的库存并不算低。焦煤、焦炭的库存要紧张于钢材和矿石，从库存水平来看，铁矿石的港口库存整体延续了2015年6月以来的上涨趋势；钢铁的社会库存则在今年7月份，呈现低位回升；焦煤的钢厂库存保持下行。所以双焦的表现好于螺纹、铁矿石。              

图：下半年，焦煤的总库存快速下滑

图：我国各主要港口进口的炼焦煤库存(万吨)(2011.7-2016.10)     

图：我国焦炭港口库存(万吨)(2011.4-2016.10)  

图：样本焦化厂焦炭库存   

四、10月是焦煤的消费旺季，加速库存紧张，双焦的库存剩余天数加速下降   

10月份是焦化厂都要进行补库存，炼焦煤消费量通常于10 月达到阶段高峰，需求较大，今年焦化厂的开工率较高，对焦煤的需求旺盛。            

图：炼焦煤消费量通常于10 月达到阶段高峰  

图：焦化企业开工率，回到历史的较高水平   

本身焦煤的库存就比较低，加上今年10月份需求的旺盛，使库存的另一个指标---库存剩余天数，显得更加紧张，大中型钢厂炼的焦煤库存仅有10天左右的 库存，库存天数较年初下滑31%，大幅创下历史新低；大中型钢厂焦炭库存仅6.5天。              

图：钢厂焦煤和焦炭的剩余库存天数都处于历史低位，尤其焦煤，不断刷新低

五、现货的紧张，焦煤现货提价幅度较大，双焦期货一直贴水，修复贴水行情

由于焦煤货源的紧张，焦煤的现货价格一直提价，提价幅度较大，焦炭、焦煤的期货价格一直贴水，贴水较大，双焦的上涨，有一部分也是要修复贴水的行情，另一部分就是跟随现货价格的提价而上涨。

图： 2016年炼焦煤的现货价格涨幅      

图：双焦的期货一直贴水双焦的现货 

六、928政策增产，但是产能释放需要一个过程，国庆节没办法复产。

在9月29日发布的《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》中宣布要释放产能，但是遇到“国庆节日”的假日，加上关闭的煤矿厂， 不可能马上复产，产能的释放较为滞后，加上国庆假日焦化厂仍然生产，进一步加紧了库存的紧张，产能恢复是比较滞后的。