郑糖主力合约自今年7月4日创出年内6458高点之后开始了长达2个多月的平台整理，波动范围大体在6125-6400的区间之内，中秋节间ICE原糖连续2日暴涨近8%，带动郑糖一举突破年内高点，截止发稿日时，郑糖主力已经成功突破6900一线创下年内新高6906点。四季度以来国内糖产业链相关话题频出，以及即将决定下来的一些政策等都将对2016/17榨季甚至未来产业发展形成指引，下面笔者将从供给分析、原糖进口调查、国储及整体运费等方面进行分析。

市场供求情况分析

先看下国内2016/17榨季的供求情况，供给预测950万吨，需求由于国内各用糖食品企业上榨季整体萎缩原因，本季维持1595万吨用量，那么缺口650万吨，需要外糖及国储进行补充。外糖分两部分，一部分正规进口量，按照目前关税，配额内部分194.5万吨打底，配额外按照现原糖价格，20美分上没有进口空间，如按照贸易救济申请里104%关税计算，原糖要跌倒15美分附近，那么相当于宣告牛市行情结束，所以本季外糖进口打个8折暂且按照300万吨推算，40万吨古巴糖进国库，另一部分走私量由于无法统计，因此2015/16榨季通过消费及其他供给反推导得出走私超过220万吨，暂且以其为参照，计算2016/17榨季走私量。由于国家管控趋严，但走私利润依然存在，本季走私折半110万吨推算，单是按照以上数字推算，国储需要抛储228.17万吨才能达到平衡，10月末已决定抛52万吨，到2017年2季度还需要抛约176万吨，月均约20万吨，那么国储剩约572万吨，除以月均消费约133万吨，够用4个多月，属于安全库存，但以上均为理想状态，如果申请贸易救济提高关税坐实，国储就需再放100万吨，那么就要脱离安全库存。

调节不了国储，就剩下调节配额外进口及走私，按照当前原糖价格及汇率，原糖跌下16美分似乎不可能，那么就需要内强外弱，内快涨外慢涨，内慢跌外快跌，国内保持对原糖配额外进口有利润才能达成，那么眼前的第一关口就是7400附近。但接下来2016/17榨季走私的控制强度就成为关键，如果走私量仍与上季差不多，就会挤占正轨进口数量，会形成相反的内弱外强与2016年上半年局面相似，本季变量又有增加，不确定因素更加复杂，但唯一确定的就是本季去库存继续，牛市行情有望延续，未来我们需要关注关税提高、国储及走私情况变化，2016/17榨季国内白糖供求平衡表简单预测如下：

原糖进口将立案调查

按照现有关税水平，以23美分/磅原糖价格计算的配额内进口成本在5800元/吨附近，配额外进口成本在7400元/吨附近，现在假设关税落实，按照当前价格及汇率水平，配额内关税提高为36%，意味着配额内成本在6700元/吨附近，配额外关税提高到104%，折算配额外成本在9900元/吨附近，截至发稿日郑糖1701合约价格在6900元/吨附近，通过关税提高，未来内盘价格相对外盘价格至少有提高10%的空间，这也是国内市场一直预期看多的因素。但关税一旦提高便会产生上段分析的推论，原糖下跌到有利润空间才会刺激配额外进口，势必正轨进口数量受到影响，或者说配额外进口基本宣布死亡，国储需保持安全储备，那么对于关税提高问题就出现了另外一种观点，认为没有必要，既然走私糖无法完全控制的住，那么就通过市场自然调节不是更好，笔者现在无法想象关税落定之后国内白糖上涨到9000元/吨时的疯狂景象。11月10日商务部将举行第一次申述听证会，无论后面的结果如何，白糖上涨的牛市格局不会变化，只是深度不同而已。

整体运费全面上调

9月21日起全国施行修订后的《超限运输车辆行驶公路管理规定》，今后六轴车车货总重上限从55吨降至49吨，每超标准1吨罚500元，对超载超限车辆的处罚堪称史上最严，此规定出台真可称牵一发而动全身，最直接影响当属汽车运费价格上涨，铁路站到站与海运CY-CY的运费由于集装箱有双拖改为单拖，单位装载量变少，吨单价间接受到提升，还有前后两端公路集货和配送必须还是汽车运输。我国白糖运输基本以汽运为主，经过从物流公司了解，除了云南往外靠铁路运输发运从门到站暂时不受政策影响外，其他地区视远近程度短途运费涨幅在30-80元/吨不等，长途运费在50-120元/吨不等，例如：新规后柳州南宁等到武汉的汽运增加了51元/吨，涨幅约为25%，而到郑州则上涨约60元/吨，涨幅在23%，但像在郑州辐射50公里运费要60元/吨，100公里要120元/吨，而且给到120元/吨的运费都找不到车，新疆在疆内则是上涨20-30元/吨，东北地区基本要上涨60元/吨以上等，短时间都很难找到车。从以上了解情况来看，新规执行后导致运输成本整体上升，最终要转嫁到消费者身上，对于糖价来说将要计入成本，换句话讲对糖价是锦上添花。另外新规导致运输车辆紧张，运力发货速度下降，货物积压，如果到春节前运货高峰期运输不畅的话，缺货将会进一步刺激糖价上涨。

国家抛储糖方式预测

先回顾一下历年的国家抛储情况，先看2006年的抛储，2005年产量见底与今年很像，国家先是分别在2006年1月5日和1月16日各抛储9.2万吨白糖，由于是需求旺季，抛储量不大，另外白糖期货刚上市资金炒作等，白糖继续上涨，但随后的4-7月、9月再进行抛储，产量确定后价格不断大幅下挫到当年8月底，跌幅超出50%以上。2009-20111年抛储共16次，在2009年初白糖开始上涨，到年底12月第一次抛储时已经上涨高达70%多。2009年12月10日-2010年4月28日第一波5次抛储共计121万吨，过快上涨受到遏制，5个多月价格回落达23%。第二波2010年7月6日-2010年10月22日4次抛储共计70.68万吨，由于减产落定库存大幅减少，此期间涨幅高达48%多。第三波2010年12月22日-2011年9月16日7次抛储共计145.86万吨，2011年开始产量逐渐恢复，加之抛储压力，价格在高位千点范围内震荡回落，并于2011年8月中再次冲高后开始长达3年的下跌之旅。对于抛储后价格的反应，从历史经验看，笔者认为重点应该在对抛储的节奏和数量的控制把握上，在本次新老交替之际，10月14日中糖协公布工业库存录得59.83万吨，同比减少30多万吨，数据仍偏利好，大涨年08、09、10年3年的平均库存为37.69万吨。仅从新增工业库存数字看，供给已经很紧张，考虑其他像保税糖、国储、走私及社会库存等因素，这个数字应该在百万吨上，虽然2016/17榨季新糖同比提前一周进入市场，但市场对新榨季供给紧张担忧的情绪更加升温。国家在榨季之初为避免糖价过快上涨决定抛储，10月下旬决定首批投放35万吨，之后10月13日相关部门再次开会讨论第二批抛储，据悉会议讨论结果是先加工，抛储的最终数量与时间暂不定，此举笔者认为意在告诉市场，国家已做好准备应对价格过度上涨，平,衡价格波动，抑制过度投机。接着10月19日广西决定10月下旬投放17万吨，竞拍底价6000元/吨，开标时间10月25-26日，10月27日结果公示，从目前意向参与厂家处了解到愿意出价在6500之上，预期在看涨情绪影响下，郑糖主力24日开盘突破6800点并将价格推近至6900点，当前走势符合抛储初期资金炒作不确定行情，但是如继续按照目前的涨速相信不到1个月可以突破历史高点7500点之上，对国家接下来的抛储就会迎来考验。笔者预计可能会有以下几种节奏：一种就是现在开始到明年2季度这段时间每个月连续抛，那么会有对价格有压制作用；二种是10月份抛储之后观察市场销售及库存情况，决定下次抛储时间，边涨边抛，这种较合逻辑但不确定性大，管控作用延后，暴涨暴跌，但这种却采用的比较多；三种10月抛储后观察库存消费情况，如继续上涨，待12月所有产区开榨后配合供给情况进行连续抛储，上述推测里除非国家能够采用第一种节奏，否则要想抑制过快上涨的速度可能很难。

后市操作建议

多因素影响未来行情，按照以下几种组合进行操作：第一种是国储按照第一种节奏进行，同时关税不变，那么接下来，郑糖上涨会受到压制，上方上涨空间有限，7000点附近成为上限概率大，中期转为下跌，但此种操作可能性小；第二种是国储按照第一种节奏，关税提高，那么郑糖将在不断抛储中上涨，价格上限7500附近；第三种是国储按照其他节奏，关税不提高，郑糖继续向上突破，价格上限或在7000-7500价格区间；第四种是国储按照其他节奏，关税提高，那么价格将突破7500点，上方暂不好摸顶。总之，接下来行情大概率以继续上涨为主，操作方式如上，避免做空操作，以上建议，仅供参考。