晨光生物(300138)

事件：公司发布2016年三季报，前三季度实现收入14.8亿元，同比+60%；归母净利润7944 万元，同比+61%。其中Q3 单季实现收入4.3 亿元，同比+77%，归母净利润2841 万元，同比+229%，呈现高速增长态势，符合我们的预期。

各项业务齐头并进带动收入高速增长，毛利率显着提升。前三季度收入端高速增长，估计辣椒红素增速40%以上、叶黄素增长1.5 倍以上，辣椒精增速15%左右，甜菊糖略有下降，花椒胡椒类增长2 倍左右；同时，创新棉籽贸易业务贡献收入3 亿元左右。收入端高速增速主要基于：1、新渠道的开拓，公司在巩固现有渠道的基础上，大力开拓新的渠道，转化潜在重点客户20 家以上；2、各产品持续放量，估计辣椒红素销量增速超过30%、叶黄素销量增长将近2 倍，辣椒精销量增长10%以上；3、创新棉籽贸易大幅增加收入，如果剔除棉籽贸易的影响，收入端增长28%左右。同时，前三季度毛利率达到14.33%，显着提升1.62 个百分点，主要是第三季度毛利率提升明显，三季度单季毛利率显着提升6.5 个百分点：1、三季度辣椒红涨价，毛利率提升幅度较大；2、棉籽贸易毛利率提升明显。

短期内销量高速增长，辣椒红素兼具提价潜力，长期品类扩张值得期待。晨光的核心优势在于技术领先和成本低（较同行低5%-7%），可快速抢占市场份额：1、辣椒红近两年销量增速30%以上，市占率大幅提升，未来三年预计辣椒红销量仍将保持15%以上增速，且毛利率将呈现逐步上升态势（通过略微提价和成本下降）；2、辣椒精：维持15%-20%的增速，毛利率稳定；3、叶黄素：今年将成为全球产销规模最大，未来三年在维持毛利率的情况下，快速放量抢占份额；4、甜菊糖：在代工的同时，快速开拓自身产品，未来三年有望贡献收入超过1 亿元；5、多品类拓展持续进行：晨光从辣椒红成功拓展到叶黄素和甜菊糖，在保持现有业务快速增长的同时，公司也在加大红米素、番茄红素、葡萄籽提取物、姜黄素、保健品等业务的开拓，且呈现高速增长，未来将从强势的2-3个产品拓展到多个产品系列。同时，公司积极布局中药提取行业，不排除外延式并购。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年收入增速分别为45%、26%、24%，归母净利润增速分别为44%、53%、47%，EPS 分别为0.38 元、0.58 元、0.85元，对应动态PE 分别为47 倍、31 倍、21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料供应及价格变动风险；产品价格波动风险。