9月下旬以来，PTA受宏观局势及黑色品种强势等多方面因素影响，接连出现试探性上涨，但是由于自身产业链因素的限制，拉涨失败，直至10月17日才有亮眼表现。目前，“金九银十”的下游旺季已经接近尾声，后续PTA上涨能否持续是当前市场关注的焦点。对此，我们认为，短期内PTA将上下两难，但12月或将再次出现波段式上涨行情。

一、国内外宏观环境趋暖，市场资金流动状况较好

十一之后，市场公布了一系列宏观数据，表现均较为乐观。首先，2016年9月，我国PPI环比上涨0.5%，同比上涨0.1%，实现了四年半以来的首次“由负转正”，暗示工 业行业供需矛盾有所缓解。其次，2016年9月，广义货币（M2）余额151.64万亿元，同比增长11.5%，增速比上月末高0.1个百分点，表明投资和中间市场流动资金活跃。再次，2016年9月，国内社会消费品零售总额27976亿元，同比名义增长10.7%（扣除价格因素实际增长9.6%），暗示市场需求相对乐观，后续大宗商品仍有上涨潜力。最后，虽然近期美元走强恐对大宗商品有一定压制，但作为PTA终端纺织行业属于出口密集型行业，人民币汇率的走弱有利于提高外需。综上，我们认为，目前国内经济稳健发展，美国劳动力市场持续改善，国内外宏观环境相对乐观，为大宗商品创造了较好的环境氛围，虽然四季度或受到房地产调控和美联储加息等因素的影响，但总体仍是略偏向利好大宗商品走强的。

二、需求淡季来临，高库存依旧困扰油价　　国内化工品期货在“十一”之后表现强势的主要原因就是“十一”期间OPEC“冻产”协议达成致使国际原油价格大涨，冲上50美元关口。但是，需要我们注意的是：首先，从冻产内容看，虽然OPEC将原油总产出限制在3250万—3300万桶/日，但对于限产的时间周期、各产油国的配额以及伊朗等国能否获得豁免权等细节则完全没有落实。而且冻产上限3300万桶/日只比当前欧佩克3324万桶/日的产能少了24万桶/日，此种“高位冻产”对于改善原油市场供过于求的格局意义不大，只能从短期心理层面对油价起到推动效应。其次，随着夏季汽油需求旺季结束，美国炼油厂裂解利润开始下降，这将导致炼油厂开工率逐步下调，炼油厂也将由此拉开秋季检修的序幕。10月亦是全球炼油厂的检修季，最新数据显示，各主要石油消费国的炼油厂开工率已由90%左右水平开始拐头下降，这将打压国际油价。历史数据亦表明，国际油价的年内低点一般都出现在10月。再次，近期国际油价大幅走强除了冻产因素提供的利多支撑外，美国EIA原油库存连续大幅回落也在很大程度上创造了原油强势的基础。不过，我们应清醒地认识到，美国原油库存总量依然处在本世纪以来的最高水平，并且较过去16年来库存均值3.280亿桶高出42.90%。因此，高库存的压力依然是未来油价不得不面对的重大困扰。

三、成本支撑仍存，PTA难现大跌 由于供应充足而下游PTA大厂检修导致需求不畅，近期PX并未跟随原油强势上涨，目前价格偏低，继续被压缩的空间有限。而后期检修装置陆续重启，一旦需求上升，PX价格就有望补涨，带动PTA价格。此外，由于产能严重过剩，PTA价格始终围绕成本运行，成本变化对PTA价格走势尤为重要。PX价格×增值税1.17×进口关税1.02×生产比例0.655+加工费500元/吨，可以计算出PTA的原料成本（抛除人工成本，近似视为可变成本）。拿PTA现货价格与可变成本做差发现，目前这一差值在-35元/吨附近，处于亏损水平。这意味，在成本不变的基础上，PTA价格的下跌空间非常有限。

四、检修装置重启，PTA供应充足 十一之后，PTA两大巨头恒力石化和逸盛石化220万吨/年的装置都进入检修，PTA装置负荷一度下降至60.98%。但是10月21日开始，多套小装置和一套大装置陆续重启，截止10月24日，PTA行业的开工负荷上升至67.33%，后续供应压力还将继续增加。

此外，PTA期货价格长期升水现货，致使9月交割之后，PTA注册仓单急剧上升，而经过10月17日当周的大涨，PTA空头套保持仓更是快速增加，说明市场抛压较重，PTA价格想单边上行，举步维艰。

五、聚酯涤纶利润下滑，开工积极性依旧较高　　

9月中下旬开始，聚酯工厂开工率快速提升，并且在10月继续维持高负荷运行状态，这既得益于G20峰会的放假安排，也受生产利润回升的因素推动。从产销情况来看，由于成本端原油价格快速上涨、“十一”下游补货行情启动，聚酯产品产销全面回升，江浙地区切片产销集中在70%—120%，涤纶丝产销在100%附近。但是，近期由于纺织行业步入淡季，加之上游PTA价格出现拉涨，聚酯涤纶生产利润明显回落，回落幅度普遍在50-100元/吨左右水平。虽然，从开工（聚酯开工率依旧在80%上方，江浙织机开工率维持805）和库存（涤纶纤维库存上周继续下降1-2天左右水平）数据来看，短期开工积极性依旧较好，但是若主要产品价格继续下滑，生产利润继续被压缩，终将在一定程度上松动聚酯工厂的高负运行意愿，压制PTA行情。

六、总结　　

综上所述，国内外宏观环境继续趋暖，市场资金流动状况较好，但国际原油价格受需求下滑、库存高企拖累难以摆脱调整期。虽然近期PTA期货出现拉涨，但市场显然不看好后期行情，空头套保持仓大增，抛压沉重。但上游PX价格压缩空间有限，下游聚酯行业开工积极性依旧较高封闭了PTA的下跌空间，然自身供应增加的预期也使得PTA上涨举步维艰。整体来看，PTA期货运行上有压力下有支撑，短期上行两难，或将震荡运行，区间预计在4650—4900元/吨，操作上，可在此区间内高抛低吸。