近期一则某不锈钢生产企业因原料价格上涨而致其减产的新闻，引起电解镍价格承压下跌。然而我们认为，在库存进入消化期，菲律宾镍矿季节性减产的背景下，四季度镍价仍以上涨为主。

预计四季度供应仍然下滑

国际方面，世界金属统计局数据显示，1—7月，全球镍累计生产102.9万吨，同比下降4.18%。具体来看，上半年全球前10大传统镍生产企业共生产68.64万吨，产量同比下降1.75%，其中仅有英美资源、淡水河谷产量分别增长0.71万吨和1.28万吨；印尼镍铁项目方面，由于受到电力、价格等不利因素影响，实际投产进度远不及预期，仅有青山集团的项目投产进度吻合市场预期。

国内方面，镍供应从上半年的单月供应12万吨，下降至目前的9万吨左右。上半年受镍铁、电解镍进口冲击影响，国内镍市场供应充沛，电解镍库存不断累积，但近期受印尼镍铁投放速度放缓、人民币贬值因素影响，镍供应环比下降。四季度，随着菲律宾主产区苏里高地区进入雨季，国内镍矿进口将逐月下降，从国内镍铁产量和镍矿进口量的同步关系来判断，11月以后，预计国内镍铁产量将下降，这将迫使国内镍供应下降至8万吨/月。

消费增长，库存有所下降

中国镍消费占全球总消费量的50%以上，今年国内受地产销售、开工增速上涨的影响，不锈钢产量增速较去年上升，根据中国联合钢铁的数据，200系、300系不锈钢1—9月累计生产390万吨和812万吨，同比增长4.0%和12.2%，折合镍1—9月累计消费量为95.3万吨，同比上涨11.9%。

由于消费量大于供应量，国内外镍库存均出现不同程度的下降。LME镍库存从年初的43万吨下降至36万吨，国内镍铁库存从年初的22万吨下降至目前的12万吨，上期所电解镍仓单和库存亦改变前期不断增长的势头，开始出现小幅下降。

今年以来，在去产能、去库存的战略背景下，国内动力煤、焦炭价格上涨明显。截至10月24日，汾渭CCI动力煤价格指数上涨至648元/吨，较年初的365元/吨上涨283元/吨，上涨幅度达到77.5%，天津港一级冶金焦从770元/吨上涨至1780元/吨，上涨幅度达131.2%。在原材料普涨的背景下，镍铁生产成本由年初的700元/吨，上涨至目前的850元/吨以上。

未来仍需关注印尼政策变化

未来打压镍价的主要力量来自印尼镍矿出口政策的变化。年初，镍价下行至9000美元/吨，导致传统镍生产商昆士兰镍业破产，全球主要镍生产商减产和印尼镍铁项目投放放缓。那么，除非印尼镍矿重新出口至中国，否则镍价在9000美元/吨是较为坚实的支撑。

近期，镍市场核心争论的因素主要集中在印尼镍矿的出口政策上。印尼官员们对出口的政策态度不一，期初有官员表示将允许出口1500万吨的低品位镍矿，随后印尼镍矿部长又表示镍矿出口肯定不会放松，而最近又有报道称印尼将在2017年将原矿出口税上调至15%—20%。由于印尼镍矿可供出口量较大，其出口政策是否放松无疑将影响镍市场的供求。

总体来看，供应端镍出现负增长，而菲律宾雨季的到来将进一步导致镍供应趋紧。需求端，不锈钢产量增加，导致镍消费一直保持正增长。因此，在供小于求的背景下，镍库存将逐渐被消化，短期电解镍价在四季度中期季节性的配合下，或将上涨至10万元/吨一线。