随着美国大豆进入收割期，产量逐渐定局，丰产利空影响也在下跌过程当中逐渐被市场消化。后市市场更关注美豆需求，以及南美大豆的生长情况。下游养殖行业随着生猪存栏量的回升，也进入到复苏阶段。因此，笔者认为后市豆粕有望出现一轮反弹。

美豆产量、库存再上调，但低于市场预期

美国农业部（USDA）10月供需报告显示，预计本年度美国大豆产量为1.1618亿吨，期末库存为1074万吨，分别较9月增加185万吨和79万吨，而较上年度分别增加932万吨和538万吨。

尽管10月美国农业部再度上调本年度美豆产量和期末库存，但两者数值均低于市场预期。而且，当前已经进入美豆收割期，美豆产量变化余地不大。因此，笔者认为10月美国农业部供需报告不但不是利空，反而是利空出尽即为利多。

美豆需求旺盛

在美豆产量逐渐定局的情况下，需求成为影响豆类价格走势的决定性因素。而美豆需求方面，不管是压榨需求还是出口需求，近期均较为旺盛。

美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，9月美国大豆压榨量为1.29405亿蒲式耳，尽管环比下滑1.8%（主要是季节性影响，9月处于美国新豆上市前供应量较小），但同比增加2.1%，而且高于市场此前预期的1.27694亿蒲式耳。

美国农业部（USDA）公布的周度出口数据显示，近几周美豆的出口量和净销售量基本维持在100万吨上方，甚至个别周出现超过200万吨。从年度方面来看，美国农业部也已经连续5个月上调本年度美豆年度出口量，达到5511万吨，较5月首次预估的本年度出口量5130万吨增加381万吨。

南美大豆种植面积和生长存在不确定性

随着美国大豆的收割，南美大豆开始逐渐成为市场关注点。

一是，阿根廷大豆种植面积可能较预期减少，主要原因是阿根廷农业政策出现变化。去年阿根廷新政府上台之前，承诺将此前高达35%的大豆出口关税以每年5%的幅度下降，直至完全取消，并且立即完全取消玉米和小麦的出口关税。去年新政府上台后，确实兑现了大豆出口关税下降5%，至30%，同时完全取消玉米和小麦的出口关税的竞选承诺。但今年新政府却未能继续兑现竞选承诺，不再继续下调大豆出口关税，主要因为政府收入下降。如此就导致大豆的种植效益要低于玉米和小麦，农户将减少大豆的种植面积而转种玉米和小麦。据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计，今年阿根廷大豆播种面积将减少3%，至1960万公顷。

二是，拉尼娜现象或在今年四季度形成，将不利于南美大豆的生长。美国大气和海洋管理局（NOAA）预测，今年秋冬季形成拉尼娜的概率为70%，高于之前预测的55%—60%。从监测指标nino3.4指标来看，拉尼娜确实在逐渐形成。一旦拉尼娜现象形成，则南美地区将出现干旱少雨的天气，不利于大豆生长。

美豆的成本支撑

9月初，中国的一个大豆考察团对美国大豆主产区进行了一次实地调研。从对各个州农场主的调研情况来看，今年美国大豆主流的种植成本在450—500美元/英亩之间。之所以大豆种植成本有波动区间，主要是因为各地的租地成本不一样。根据美国农业部最新预测的单产51.4蒲式耳/英亩换算成以蒲式耳为单位的种植成本，那么今年美国大豆主流的种植在875—972美分/蒲式耳。

目前CBOT大豆11月合约的价格已经是处于该区间内，因此从种植成本角度来看，美豆进一步下跌的空间较为有限。而从实际的CBOT大豆走势来看，每一轮下跌至930—940美分就会出现反弹，显然该区间是很重要的成本支撑位。

养殖行业有望逐渐复苏

7月全国出现大范围洪灾，养殖行业遭受严重损失，之前已经连续4个月处于回升期的生猪存栏量在7月出现下降。尽管8、9月生猪存栏量再度回升，但增幅仅为0.2%和0.1%，而且能繁母猪的存栏量仍在持续下降。因此，生猪养殖业复苏的进程明显放缓。

不过，好在本轮养殖业复苏的逻辑并没有改变，即养殖利润高促使养殖户补栏积极性增强。截至10月中旬，猪粮比仍维持在8.61的高位，尽管跟前期10以上的高位相比有所回落，但也已经远远高于养殖的盈亏平衡点5.5。因此，笔者认为，随着洪水影响的消退，养殖行业仍将进入到复苏通道，那么豆粕的需求量也将逐渐增加。

综上所述，笔者认为豆粕经过此前一轮幅度接近20%的下跌之后，已经将今年美豆丰产的利空逐渐消化。而后市市场更关注美豆需求和南美大豆种植情况，而上述两点目前逐渐往利多的方向发展，再加上种植成本的支撑，美豆继续下跌空间已经不大。笔者预计，从10月下旬开始整个豆类市场有望触底反弹，建议豆粕1701在2800—2900元/吨区间内逢低做多，止损在2750元/吨，目标看至3000—3100元/吨。