供应整体充裕，需求增量有限

国庆节假期归来，甲醇期货迎来开门红。继10月10日跳空高开后，主力1701合约不但连续攀升，创出年内新高，更是突破前期上涨通道上沿。技术上，甲醇走势强劲。基本面是否也支持上涨行情呢？

成本 上游产品强势拉涨，国庆节后甲醇迎来开门红

上游产品强势上涨是10月以来甲醇表现良好的重要原因。不过，成本端能持续为甲醇价格提供上行动能吗？

煤炭价格已经充分反映供需关系

国内生产甲醇的主要工艺是煤制，因而煤炭价格的高低影响着甲醇的理论成本。

说到今年大宗商品最强势的品种，相信大家会毫不犹豫地首推煤炭。受276个工作日和三年不审批新建煤矿项目的影响，国内煤炭供应量大幅下降。此外，前期价格持续下跌，各方都在努力去库存，2015年下半年之后，煤炭企业和港口库存急剧下降。截至10月中旬，曹妃甸港口煤炭库存为131万吨，较2015年6月底下降202万吨，降幅为60.66%；秦皇岛港口库存为329.68万吨，较2015年6月底下降315.32万吨，降幅为48.89%。上述因素综合作用下，煤炭价格持续上涨，单动力煤期货指数，前三个季度就上涨了95.6%，接近翻倍。反观甲醇，年内最大涨幅不到30%。

造成这种现象的原因，一方面是影响甲醇价格的因素较多，另一方面是甲醇生产企业的煤炭定价并没有完全市场化。据笔者了解，西北地区甲醇生产企业大多拥有附属煤矿，这些煤炭类似于企业的自有资产，煤炭价格的大幅上涨对这些企业的成本而言，影响有限，这也是为什么上文说煤炭价格只会影响甲醇理论成本的原因。但是，不可否认，煤炭价格的持续上涨还是会提振甲醇价格。那么问题来了，煤炭价格会继续上涨吗？

基本面上，冬季到来，火电需求释放，煤炭价格仍有上行的空间。但是，笔者认为，煤炭价格的持续上涨很难延续，因为经过了前三个季度的“酝酿”，目前煤炭市场的价格已经非理性了。产量下降25%，价格上涨近100%，价格已经甚至过多反映了当前的供需关系。煤炭价格疯涨，政府已经开始关注，政策层面也将开始抑制煤价。并且，原煤产量、库存稳中有升，煤炭价格继续上行的动能或许不足了。四季度煤炭价格见顶的概率非常大，但下跌的空间也有限，最可能的走势，就是高位振荡。

基于四季度煤炭价格见顶但跌幅有限的判断，煤炭市场对甲醇价格还能起到一定的支撑作用，但是难以提供持续上涨的动能。

原油冻产协议存在反复的可能性

原油和天然气具有伴生关系。虽然国内气制甲醇的产能占比不大，但国外生产甲醇主要采取气制工艺。因此，原油价格的涨跌影响国外甲醇的价格，从而间接影响国内甲醇市场。

OPEC达成冻产协议、美国商业库存超预期下降使得国际原油价格在国庆节期间持续上涨。然而，之后便呈现滞涨现象。

冻产协议的达成对于改善原油供需失衡问题具有重要意义，其执行情况也是后期市场关注的重点。不过，冻产协议只是OPEC内部达成的局部性协议，即使OPEC将产量维持在3250万—3300万桶/日，如果其他产油国（如美国、俄罗斯）加大产量，那么原油供应过剩问题仍然难以解决。不仅如此，一旦冻产协议开始实施，油价非但没有上涨，自身的份额也被抢夺，OPEC内部势必会放弃协议，转而开足马力生产。这样一来，短时间内，原油供应量会大幅增加，市场信心也会遭到重创。所以说，原油价格上涨的基础并不牢固。

在OPEC达成冻产协议之后，俄罗斯总统普京表示支持，并称俄罗斯也会采取冻产甚至减产的措施。然而，OPEC部分成员国又宣称将增产，俄罗斯国内原油主要生产商对冻产也有抵触情绪，四季度冻产存在反复的可能性。

回到原油的供需层面，今年全球原油供应过剩问题未见明显改善，月均过剩量基本在150万桶/日。进入四季度，原油迎来冬季取暖油消费高峰，OPEC也上调了全球消费预期，加之非OPEC产量不再增加，原油供大于求的问题将有所缓和。但是，原油供应端还是存在产量回升的可能。

贝克休斯公布的数据显示，鉴于原油价格回升，美国活跃钻井数量持续增加。截至10月21日，活跃钻井平台为443座，连续17周未下降。由于低油价造成页岩油生产企业财政困难，经济实力差的企业不得不关停钻井，美国活跃钻井数量从1600座大幅下降到300余座。之后，随着原油价格的回升，活跃钻井数量开始增加。

此外，为应对低油价，主要产油国纷纷降低自身生产成本。目前，美国页岩油的最低成本在35美元/桶，平均采油成本在50美元/桶以下，低油价对供应的影响减弱。

原油市场四季度多空交织，受冻产协议支撑，价格有望在50美元/桶止跌，但是考虑到供应过剩问题没有改变，加上冻产协议存在反复的风险，上涨的空间也有限。此外，能源价格持续上升。中石油计划在11月20日将非居民用天然气价格上调10%，这将提升国内气头甲醇的生产成本。虽然国内天然气制甲醇的产能不大，但对市场还是会产生一定的利多氛围。

通过上文论述，不论是原油、天然气，还是煤炭，四季度整体处于阶段性高位，价格继续上行的空间有限，煤炭甚至还存在下跌的风险。因此，成本端虽不会推动甲醇价格持续上行，但会形成一定支撑，拖住其下跌的步伐。

供应 市场货源整体充足，其间有阶段性紧缺的可能

供给侧改革是今年的热点话题，在这一政策的影响下，很多商品都开启了上涨行情。无奈，甲醇行业去产能、去库存的进程异常缓慢。

进口数量持续增加冲击国内市场

图为甲醇进口价格、现货价格走势

先来看看国外市场。用甲醇CFR中国价格×1.17的增值税×1.055的进口关税×美元兑人民币中间价+100元/吨运费，可以计算出进口甲醇价格折人民币价格。再用这个价格和国内现货价格做差，发现5月以来，进口甲醇价格一直升水国内现货价格约100元/吨。不过，经过国庆节期间的价格上涨，目前国内外价差已基本弥合，这意味国内甲醇价格优势不再，国外进口甲醇对国内市场的冲击加剧。

进口数据显示，今年国内进口甲醇数量较往年有明显提升，前8个月共进口5944589.86吨，较去年同期增加2416235.07吨，增幅为68.48%。考虑到今明两年伊朗有近800万吨的新产能投产，且主要销地就是中国，因此未来国内进口甲醇数量保持高位将成为常态。而这将对国内市场形成冲击。

天气和运输可能导致阶段性短缺

产能增加，今年甲醇产量同步增加。3-8月，国内甲醇产量达到2117.3万吨，较去年同期增加178.19万吨，增幅为9.19%。从甲醇装置的开工情况来看，9月以来，开工负荷持续上升，最高达到62.2%。目前仍处于检修状态的装置有：山西光大15万吨/年的装置10月11日起检修20天，山西焦化两套40万吨/年的装置停车，四川川维87万吨/年的装置10月11日起检修30天。另外，山西潞宝、兖矿榆林、英力特的装置也有检修计划。预计11月初甲醇装置的开工负荷有所下降，但降幅相对有限。

虽然10月底检修产能增加，但这并不会改变甲醇市场整体供应增加的态势，甲醇在四季度的供应不会出现大问题。不过，需要注意，国内甲醇的产、销存在地域上的差异，产区主要在西北，而销区集中在东南，冬季西北地区由于降雪等原因，存在运输瓶颈，这可能引起结构性的供应不足。今年又是一个寒冬，这种可能性出现的几率更大。此外，国家出台政策对汽车载重进行限制，进一步制约了甲醇的供应。

国内甲醇产能充足，供应不会出现明显问题，但是考虑到天气原因，现货市场可能出现阶段性供应紧张问题。

港口库存虽下降但仍处历史高位

今年甲醇进口数量持续增加，造成的直接影响就是港口甲醇库存处于历史高位。截至10月21日，港口库存为65.4万吨，较9月初下降22.7万吨，降幅为25.77%。其中，华东港口库存为53.6万吨，较9月初下降17.1万吨，降幅为24.19%；华南港口库存为11.8万吨，较9月初下降5.6万吨，降幅为32.18%。近期港口库存的下降是促使甲醇价格上涨的重要因素。需要注意，虽然港口库存已经下降，但目前仍然处于高位，而随着进口量的增加，港口库存会居高不下。　　综上所述，四季度甲醇供应比较充裕，对于价格会形成制约。不过，考虑到天气、运输等问题，市场可能出现阶段性紧缺，供应端也会在一定时间对甲醇价格产生提振作用。

需求 传统下游持续萎靡，新增装置中两套自产甲醇

甲醇的需求领域分为两部分：一部分是以甲醛、二甲醚、醋酸为代表的传统下游市场；另一部分是以煤制烯烃、甲醇燃料为代表的新兴下游市场。到底是传统需求“老而弥坚”，还是新兴需求“青出于蓝而胜于蓝”，下面就具体分析。

传统需求无亮点，下游买气不旺

甲醇的传统下游有甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等。甲醛主要用来生产木材黏合剂和化工产品。随着天气的转冷，甲醛需求开始下降。二甲醚和醋酸虽然价格有所上涨，但更多是被动跟涨甲醇。MTBE需求虽好，但占比较小，对甲醇需求的促进作用有限。

四季度甲醇传统下游的需求难有起色，特别是，由于需求不佳，下游买气不旺，甲醇价格的上涨只会压缩传统下游的利润空间。

煤制烯烃与油制烯烃之间有博弈

煤制烯烃是甲醇需求增长的主要领域。截至9月底，国内甲醇制烯烃装置共27套，设计产能900万吨/年，消耗甲醇2700万吨/年。不过，这27套装置中，部分装置因各种原因而处于停车状态。

四季度，国内又有四套煤制烯烃装置投产，涉及产能313万吨/年。其中，神华新疆的产能为60万吨/年，中天合创的产能为137万吨/年，常州富德的产能为33万吨/年，江苏盛虹的产能为83万吨/年。表面上，新增煤制烯烃装置的投产对甲醇需求会形成明显利好。然而，需要注意，神华新疆和中天合创的煤制烯烃装置是一体装置，即有配套的甲醇产能，它们进行生产并不外采甲醇。

此外，还需要注意煤制烯烃和油制烯烃之间的博弈。尽管目前煤制烯烃利润丰厚，但一旦煤强油弱的格局加剧，煤制烯烃势必会被挤出。

整体来看，甲醇传统需求萎靡，而取代甲醛成为甲醇下游需求占比最高的煤制烯烃，虽然处于上升格局，但是不会改变甲醇需求随经济下滑而放缓的姿态，因此需求端会在四季度对甲醇价格产生一定的支撑作用，但难以助力其持续上涨。

总的来说，四季度的甲醇基本面，成本端稳健有余，而爆发力不足；供应端虽存在阶段性短缺的可能，但整体上货源无虞；需求端虽有4套煤制烯烃装置投产，但其中两套不外采甲醇，且传统需求表现不佳，所以国庆节之后甲醇的跳空高开并不意味着基本面的改善。预计四季度甲醇价格在2300元/吨一线高位振荡，不宜过分高估涨幅。