2014、2015年轰轰烈烈的牛市行情，却在市场一片狂热的背景下终结。然而，回顾当时的市场数据，在15年6月12日前后，即中国股市进入至最疯狂的阶段，当时股市总市值高达约78万亿，而场内融资规模以及场外配资规模，也纷纷创出历史新高。

然而，疯狂过后，就是一轮漫长的冷静期。时隔一年四个月的时间，中国股市的投资热情却骤然下降，而截至目前，沪深两市流通市值约为39万亿，总市值也仅有49万亿左右，较去年最高峰值有着较大的回落空间。至于两市成交量能，则由去年高峰值的日均2万亿以上，回落至目前仅有4、5000亿元的日均成交量能。

除此以外，对于场内融资以及场外配资规模，更是出现了骤然下降的局面。其中，前者规模已从原来的2.27万亿规模回落至目前仅9000亿元左右的水平。至于后者，经历一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”“去泡沫化”过程之后，A股市场中的场外配资规模，已经遭到了全面性清理的命运，而存量配资也失去了持续发展的土壤。

中国股市由强转弱，并由牛市转变为熊市，不仅影响着股市的投资信心，而且也对市场的IPO以及再融资构成比较深刻的冲击。

其中，根据数据统计，2015年，正值中国股市活跃度最高的时间点，而当年股市完成了219宗IPO交易，合计筹资规模接近1600亿元。但，进入2016年，随着股市活跃度的大幅降低，IPO筹资规模也骤然降低。其中，在今年上半年，市场仅完成61家IPO，而时至今日，A股完成IPO的数量也有了一定程度上的缩水。

由此可见，对于中国股市而言，要满足市场投资功能与融资功能的发展，或许适度的牛市行情，更有利于各项工作任务的顺利开展。甚至，在牛市行情的推动下，可以把多年来难以完成的市场化改革工作，给予有效地推进，进而把股票市场的直接融资功能发挥到更好的水平。

遗憾的是，“牛短熊长”却是中国股市的真实写照。于是，在熊市运行周期较长的市场环境下，市场化改革的步伐不得不有所减速，而股市的投资与融资功能，也较难实现均衡式的发展。由此可见，长期下来，中国股市的直接融资功能并未能够得到充分地发挥，而投资者在股市中，也并未能够获得实实在在的投资回报率。

在笔者看来，中国股市的未来走向，其核心可能更受这几方面的影响。或许，这也是中国股市长期发展以来的重要难题。

其中，市场化改革的进度，是未来股市走向颇具影响性的因素之一。

时下，股市正处于核准制向注册制的过渡阶段，而注册制乃是市场化程度最高的发行制度。可想而知，在注册制的模式下，A股市场长期存在的IPO堰塞湖问题，有望得到根本性的解决，而此举也将会进一步激发股市的直接融资功能。但，随着股市融资速度的提速，股市退市制度也必须得到同步发展，这才能够更好实现股市“优胜劣汰”的功能。由此一来，真正意义上的市场化改革，才有望推动股市长远性的健康发展。

再者，股市投资功能需要获得进一步地提升。

过去，谈及中国股市，在多数投资者眼中，市场只会圈钱、只会融资，却甚少有提升投资功能的看法。很显然，在过去很长的一段日子里，中国股市的投资功能与融资功能，基本上是处于一种失衡发展的状态。与此同时，虽然近年来上市公司现金分红率有所提升，但与国外成熟市场相比，国内上市公司的现金分红水平，仍然存在较大的提升空间，而制度政策的配合完善，或进一步激发出上市公司现金分红的热情，这或许也能够让股市投资功能获得一定程度上的提振。

但是，对于以散户作为主导的市场环境，更多投资者更注重股价差价所带来的投资利润。有时候，即使上市公司有多么地慷慨解囊，却因市场环境的不配合，而导致股价的低迷不振，最终现金分红也抵不上价格的下跌亏损。

除此以外，引导长期资金积极入市，并让大资金大机构发挥出价值投资的引导作用，这是激活股市投资热情的主要因素之一。

一直以来，中国股市离不开以散户作为主导的大背景，而机构投资者的整体占比，却不见大幅提升。由此一来，作为一个拥有三四十万亿规模的股票市场，机构投资者占比，却往往不足25%，此举容易加剧股市波动率的提升，进一步加剧市场的投机风险。

不过，需要注意的是，机构投资者占比偏低，往往不是中国股市波动率大、投机性高的核心原因。然而，在相关法规不完善，市场违规成本长期偏低的背景下，部分机构投资者的投机意识却甚于普通投资者。然而，对于拥有资金优势、成本优势以及信息优势的大资金大机构而言，它们善用股市的波动走势，来获取阶段性套利空间，却无疑增加了股市的投机风险。显然，对于部分机构投资者的这种做法，并未能够从真正意义上起到价值投资的引导作用，反而间接刺激了市场投机的行为。因此，要规范部分机构投资者的投资行为，引导它们理性投资，并让它们逐渐起到市场价值投资的积极引导作用，这确实利于股市的长远性发展。

民间资金庞大，却缺乏持续有效的投资渠道，这是当下国内市场环境的真实写照。换一种角度来思考，面对大量的民间资金，它们却往往不敢往股市中跑，这显示出中国股市长期的投资回报预期并不理想，且较难让资金获得真正意义上的投资安全性。

由此一来，要合理激活股市赚钱效应，加快修复股市投资信心，就显得相当关键了。但，如何让股市规范性发展、如何让投资者获得长期稳定的投资回报预期，这就直接考验股市治市的智慧了。