郑糖主力合约自今年7月4日创出年内6458元/吨的高点之后，开始了长达两个多月的平台整理，波动大体在6125—6400元/吨之间。中秋节期间，ICE原糖连续两日暴涨近8%，带动郑糖开启新一轮上涨。

本周郑糖已触碰6900元/吨一线，创下5年新高。四季度以来，国内糖产业链话题频出，即将出台的一些政策都将对2016/2017榨季行情形成指引。下面，笔者将从供求分析、原糖进口调查、国储等方面进行解读。

市场供求分析

国内2016/2017榨季白糖供给950万吨。需求方面，由于用糖企业用量萎缩原因，本季维持1595万吨，供需总缺口645万吨，需要外糖及国储进行补充。外糖分两部分，一部分是正规进口，配额内194.5万吨打底。另一部分走私量，无法准确统计。我们预估，国家需抛储228.17万吨可达到平衡。国储库存还剩约572万吨，按月均133万吨消费，够用4个多月属安全库存。

但若关税提高落实，按104%关税计算，配额外进口大门将被关闭，那么其105万吨进口需要国储或走私来补充。国储再抛将脱离安全库存，并不可行。走私可以补齐缺量，但国家管控，不允许走私。只有通过内强外弱，配额外进口成本低于内糖成本，才能刺激进口。

原糖进口立案调查

按照当前关税及汇率水平，以23美分/磅原糖价格计算，配额内进口成本在5800元/吨附近，配额外进口成本在7400元/吨附近。假设关税落实，配额内关税提高到36%，配额内成本提高到6700元/吨附近，配额外关税提高到104%，配额外成本提高至9900元/吨附近。

截至发稿日，SR1701合约在6850元/吨附近。通过关税提高，未来郑糖至少有10%的上升空间。这也是国内市场一直看多的原因。但关税一旦提高便会产生缺量谁来补的难题？笔者实在无法想象，糖价上涨到9000元/吨以上时的疯狂景象。相反，我们认为没必要提高关税，通过市场自然调节更好。11月10日商务部将举行第一次申述听证会。无论结果如何，白糖上涨趋势不变，只是深度不同而已。

国家抛储方式预测

笔者猜测会有以下几种节奏：一是现在到明年二季度，国储每月连续抛，将会对价格有压制作用。二是10月末首次抛储后，观察市场销售及库存情况，决定下次抛储时间及数量，边涨边抛。这种较合逻辑，但不确定性大。三是首次抛储后，跟踪库存消费情况，配合产区开榨进行连续抛储。在上述预测中，除非国家能够采用第一种节奏，否则要想抑制糖价过快上涨可能很难。

多因素影响未来行情，郑糖大概率以继续上涨为主。国储若不每月连续抛储，关税不变，郑糖渐渐向上突破，价格在7000—7500元/吨区间。若关税提高，郑糖将突破7500元/吨，暂不设顶。