洋河股份(002304)

公司 Q2 主动调整后， Q3 增速重回两位数，各项指标彰显稳健经营风格，市场管控及调整能力卓越。收入增量主要来自核心省外市场，预计河南安徽等增速均超过 20%。在增速重回两位数、深港通推出在即背景下， 公司目前股价对应 17年仅 16.7 倍，我们维持 16-17 年 EPS 预测 3.63、 4.16 元，半年目标价先看 84元，对应 17 年 20 倍，若明年分红率提升，则估值可看更高，维持强烈推荐。

Q3 收入业绩同比增长 9.4%、 10.9%，扣非业绩增 7.5%，符合市场预期，调整初显成效。 公司前三季度收入净利分别为 146.67 亿和 48.39 亿，同比增长7.36%、 8.47%，其中 Q3 同比增长 9.4%、 10.9%， 当期投资收益 1.17 亿，扣非业绩同比增 7.5%，符合市场预期。 收入增速环比改善，我们预计系公司二季度主动调整，控制发货节奏，梳理渠道价格， Q3 经销商打款积极性提升。

预收改善明显，毛利率同比持平， 整体呈现稳健经营特征。 Q3 末预收账款13.4 亿，同比大增 9.9 亿，环比增加 2.1 亿，改善明显， 销售收到现金 167.7亿， Q3 为 55.9 亿，同比增长 4.5%。毛利率 61.4%，与去年同期基本持平。据年初股东大会及媒体报道，梦之蓝产品增速明显快于海、 天，但毛利率指标并未体现上升趋势，我们推测梦之蓝增长主要是 M3 产品，苏南部分市场执行买二送一政策，价格更加亲民，年初团购价 360 元，目前约为 330 元，性价比凸显。 费用率保持平稳，销售费用与管理费用分别增长 0.4%、下降0.7%。公司整体呈现出收入增速回升，经营状态稳健的特征。

预计收入增量以省外为主，省外核心市场增速超 20%。 Q3 未披露省内外市场情况，我们预测增量仍主要来自省外市场，今世缘 Q3 收入同比增长 11.2%，环比改善明显，主要系低基数因素所致，洋河由于省内收入基数较高， 增速略慢于今世缘亦属合理，公司整体收入增速接近 10%，我们预测增量仍主要来自省外市场，草根调研，今年以来浙江、安徽、河南等地增速均在 20%以上，河南市场已跨越 12 年高点。

增速重回两位数，深港通受益标的，维持“强烈推荐-A”评级。 公司经历 Q2主动调整阶段， Q3 收入增速重新接近两位数，预收指标改善明显，经营指标稳健，目前股价对应 17 年仅 16.7 倍，最佳的深港通受益标的及估值切换品种，若公司明年分红率进一步提升，估值有望更高，维持 16-17 年 EPS3.63、4.16 元预测，目标价 84 元，对应 17 年 20 倍 PE， 维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 省内需求不及预期。