事件：

公司发布2016 年三季报，实现营业收入4564.48 亿元，同比增长7.7%，其中保费收入3763.04 亿元，同比增长21.2%，归母净利润135.28 亿元，同比下降60%，归母净资产3089.72 亿元，同比下降4.2%。利润的下降主要是市场投资收益下行和公司主动调整准备金折算率的假设所致。

观点：

单季度利润环比下跌38%，同比增长33%

公司前三季度净利润同比下降60%，投资收益的减少和准备金的增加是主要原因，从单季度数据来看，公司单季度实现净利润32.74亿元，同比增长32.87%，环比减少38%。9月底，我国10年期国债750移动平均收益率较去年同期下降23BP，相较年底也下降了19个BP，10年期AAA企业债收益率更是下降92BP。

我们认为四季度市场收益率仍将继续下行，公司会计利润仍有较大压力。但会计利润并不能准确的反应公司的实际价值。

保费收入稳步增长，退保减少

公司前三季度实现保费收入3763.04亿元，同比增长21.2%，尽管国寿保费规模庞大，但其保费增速仍位列前位；3季度新增保护储金及投资款219.64亿元，相当于现有理财保费规模的12%，同比增长856%，理财类产品保费收入增速较高。公司退保规模较去年同期有所下降27.48%，退保率较去年同期下降1个百分点。公司保险业务基本面较好。

总投资收益率略有提升，资产配置向长期投资转化前三季度，公司投资总投资收益率为4.43%，较中期提升0.07个百分点，其中，可供出售资产浮亏为173.37亿元。从资产端来看，公司进一步缩减可供出售类金融资产的配置，加大了长期股权投资比例。市场利率水平虽然不断下行，但我们认为其对于公司投资收益率的影响过程是缓慢的，对于内含价值的影响也在一定范围内，但资产再配置的压力仍然较大。

结论：

我们看好保险市场保费增长趋势，但利率不断下行，保险资产配置压力仍较大。国寿代理人团队增长稳定，同时人均产能也稳步提升，我们看好国寿全年新业务价值的增长。现阶段，保险板块较低，保险股具有较高的安全边际，国寿基本面良好。我们预测公司2016-2018年EPS为0.62元、0.85元和1.08元 ，现阶段股价对应16年P/EV为0.91，具有一定向上空间，维持公司“推荐”的投资评级。