今年PTA成为波动最小的化工品，原油翻倍，聚烯烃大涨，但是PTA依旧原地踏步。

我们认为，波动如此之小的主要逻辑在于PTA工厂态度的转变，使得PTA之间和上游PX产业间博弈演变为PTA工厂之间的内部博弈，主要目的是为了加速行业洗牌。

在翔鹭和远东石化PTA装置短暂离开市场后，今年供需基本平衡，处于近年来供需极好的状态，但今年现做现卖的加工费一直维持在400元/吨左右的偏低位置，对于暂时不过剩的品种，加工费为什么难以扩大呢？我们认为，主要原因在于以逸盛、恒力石化为代表的大厂一改以往为维持行业利润主动减产的态度，今年采取尽量少减产、检修，反而在盘面有利润的时候进行大量套保，同时生成天量仓单，致使加工费一直维持在较低水平。

现在的PTA基本面如何？未来最有可能出现的交易逻辑会是怎样？

短期来看，PTA加工费存在小幅扩大的空间；有些PTA工厂大肆套保，大量生成仓单，致使隐性库存显性化，由于装置检修和套保过度，厂库较低，致使某些大厂存在超卖现象，以目前的形势来看，暂时可能还不是做空的时机。待到11月中下旬，工厂完全重启，下游聚酯需求转弱，基本面将重新呈现弱势，或许届时才是做空节点。同时，我们认为，在工厂为加快产业洗牌，阻止退出产能回归的背景下，未来的交易仍然以逢高做空加工费为主，待到产能出尽，即是做多时机。

反套的主要逻辑在于今年春节提前，1701合约受到的压力较大；而正套的逻辑在于当前供需全年最好，远月存在产能回归的可能。笔者认为，140元/吨的价差可以适量正套，除了上面正套的原因外，还有两个理由，一是140元/吨以上存在期现无风险套利的可能，价差难以在140元/吨时进一步扩大，二是有些工厂存在变卖现象，目前对近月的打压或已到极致。

当前暂时不是做空的时机。11月中下旬，供应增加，需求转弱，PTA有重回弱势的可能。中期来看，工厂为加速行业洗牌，加工费可能依旧维持在较低水平，逢高做空加工费仍是主要的交易逻辑，直到产能出清。同时，反套价差或已快到极致，待140远/吨以上可以适当介入正套。