检修装置复产，下游刚需为主

回顾年初以来的WTI原油价格走势，有两波行情值得关注：第一波是2016年1月到2016年6月，原油价格从29.89美元/桶涨至52.7美元/桶，涨幅为76%；第二波是2016年6月到2016年8月，原油价格从52.7美元/桶跌至43.89美元/桶，跌幅为22.2%。8月以后，原油价格基本在42—50美元/桶的小区间内运行，波动幅度低于20%，并呈现出波幅逐渐下降的态势。一般来说，原油价格变化传导到石化产品需要3个月时间，以第二波下跌行情来测算，9—11月是LLDPE价格由强转衰的一个时间窗口。但是，由于达成冻产协议，石化板块形成积极乐观的投资氛围，阻止了LLDPE的下行，与成本端传导处于背离状态。我们认为，冻产协议的影响经过了10月的发酵，除非原油市场再次出现新的利多刺激，否则，原油价格的横向盘整对LLDPE价格的刺激作用减弱。最终，LLDPE期货价格将回归基本面。

线性装置基本满负荷

一般来说，受天气影响，石化装置检修集中于3—4月和7—8月，待到9月中旬后，天气转凉，检修装置才纷纷复产。今年9月之后，有近200万吨的产能恢复。9月初因召开G20会议，华东地区厂家纷纷限产50%，涉及150万吨产能。会议过后，这些产能也得到释放。

此外，虽然OPEC冻产协议达成之前，原油价格位于底部，但油制LLDPE利润在今年8—9月仍然处于下降状态。其原因在于，受下游生产萎靡拖累，现货价格走低。不得已，石化厂家只能选择用装置检修、控制库存等手段来控制成本。10月开始，现货货源较紧，加之冻产协议达成这个导火索，LLDPE现货价格飙升，目前为9550—10000元/吨。价格上涨，利润回升，在此背景下，石化厂家限产的可能性不大。从调研情况看，目前石化厂家线性装置的开工率高达92%。

农膜开工率将有所回落

9—11月是农膜消费旺季，LLDPE市场有“金九银十”的说法。今年，农膜开工爆发在10月，开工率超过85%，处于历史高位。因此，在LLDPE装置检修导致产量不足的三季度过后，10月表现出的供需关系为平衡状态。结合历史数据来看，农膜开工率一般在10月中旬达到高点，之后开始转而向下。目前，农膜产量增速已经放缓，农民对棚膜的需求跟进较慢。可以预见，进入11月，农膜开工率将有所回落。

10月21日卓创发布的LLDPE库存报告显示，石化库存环比下降0.11%，基本保持平稳状态。不过，贸易企业库存上升了16.8%，这是因为LLDPE价格上涨，贸易商产生了囤货等待高价再抛售的心理。虽然农膜目前开工率较高，但现货市场高企的原料价格冲淡了下游需求，导致下游多以刚需为主。贸易商大量高价囤货的背后，风险不可小觑。

从石化库存基本持平可以看出，贸易商需求加上下游厂家需求大致与石化供应量相等。因此，目前供需平衡局面的形成，有一部分是投机因素，而非实际的需求释放。当下游厂家无法消化石化厂家和贸易商厂家的货源时，LLDPE价格自然转而向下。

综上所述，LLDPE1701合约已行至高位，上行空间有限，11月将面临较为严峻的基本面压力。操作上，可逢高沽空，开仓区间设在9780—9900元/吨，目标价位设在9100元/吨，止损价位设在10100元/吨。不过，在此过程中，有两个风险点需要关注：一是11月下游需求是否旺盛；二是是否会爆发地缘风险。