多重因素推动

10月末锌价结束高位振荡格局，再度开启强势攀升格局，近日更是一举突破20000元/吨，触及近五年以来的新高，全年涨幅超过60%。近1年以来，锌价上涨的逻辑也较为通畅，即原料短缺且缺口无法随着锌价上涨而提供更多供应量。因而从该逻辑的角度来考量，我们认为，锌价还有上涨的空间。

锌精矿短缺短期内无法改变

正常供应跟随价格变动的逻辑通常是：价格上涨带动矿山增产——矿山供应增加使得矿山愿意给更高的TC——从而吸引冶炼厂增加开工率——在消费稳定的情况下，市场出现过剩或此前的缺口收窄——最终导致市场再度回归平衡。

从历年来锌价与国内加工费（TC）走势可以看出，价格通过调节产量对TC进行作用。然而，自今年开始，价格却失去对TC的调节作用，即原料端存在产能瓶颈，矿山面对高价也无法给出更多产量或给出增量之后市场仍旧短缺。

近期，频频有境外矿山表示考虑重启或增产，在此我们也将其预计增量进行罗列。即使算上这部分重启及增产，我们认为2017年全球锌精矿市场仍存在40万吨/年的缺口。

加工费加速下滑

经过三个季度的消化，目前国内冶炼厂原料库存较低，加工费更是在10月后加速下滑，目前南方地区加工费报至4100—4300元/吨，北方地区普遍报至4500—4600元/吨，有部分冶炼厂由于无法保障原料供应而缩减日产出。由于境外矿山增产计划在2017年实现（甚至2017年下半年兑现），因而未来数月中矿山大幅增产的可能性可以排除。另外，进入冬季后，国内内蒙古等北方地区矿山由于季节性因素，锌精矿生产受天气影响会出现小幅下滑。因而，在境内境外都无法快速补充的情况下，锌精矿加工费还将继续下调，未来冶炼厂由于过低加工费或过低原料库存而选择压缩产量的行为也将逐步增多。

年底为消费峰值

鉴于1—10月国内锌累计消费增速3%，且从过去五年的消费季节性角度考虑，11—12月为镀锌生产高峰，即可理解为锌消费年内的高峰期。虽然面对目前高企的现货锌价，下游企业畏高接货热情不高，但我们认为高价压缩的是下游企业的常备库存量，而并不会影响到终端订单。因而在宏观面不出现大幅调控的情况下，预期消费增速保持良好。

总体来看，支撑锌价继续上涨的逻辑仍旧存在，境外矿山重启以及扩产增量需要明年（甚至下半年）才能实际体现，远水难解近渴。在加工费持续走低的情况下，国内冶炼企业逐步压缩锌锭产出，而在未来消费保持良好的情况下，缺口终于开始由原料端传导至库存去化。我们仍看好锌价，预计沪锌主力合约核心运行区域在19500—20500元/吨，考虑到资金对于锌的配置需求，锌价或进一步走强。